ビットコインマイナーが静かにAIの家主になりつつある

重要なポイント

• AIブームで希少な資産はチップではなく、プラグである。 米国グリッドに新しい電力を追加するのに今や4年以上の中央値時間が必要であり、接続キューには2,060ギガワット以上のプロジェクトが保留中である。すでに通電された接続を持つサイトは莫大な価値がある。
• 死んだアルミニウム製錬所が現在190億ドルのAIリースの拠点となっている。 Anthropicはケンタッキーの施設に対して20年間の契約に署名した。その施設は2022年に電気代が高すぎたため閉鎖されたばかりである。その新しい所有者はビットコインマイナーである。
• これは一度限りではなく、セクター全体の現象である。 大手ビットコインマイナーは何百億ドルものAI（人工知能）ホスティング契約に署名しており、最大手企業は2026年末までに現金の大部分をコインではなくコンピューティングから得ることが予想されている。
• 20年リースは、ビットコインの見出しが見逃す2つのリスクを隠している。 それは家賃を実際に負担する相手が誰か、そして再び通電された製錬所が隣町の電力代に与える影響である。

自らの電気代で死んだ製錬所

2022年6月、Century Aluminumはケンタッキー州ホーキンスビルの600人以上の労働者に対して、北米最大の軍用アルミニウム生産工場を一時停止すると伝えた。理由は需要の弱さではなかった。電気代であった。製錬所に必要な電力が3倍以上の値段に跳ね上がり、金属の製造は経済的に成り立たなくなったのである。

アルミニウム製錬所は、本質的に安い電気を金属に変える機械である。電気がもはや安くなくなると、その機械は無価値になる。だから電解槽は冷え、労働者は解雇通知を受け取り、大きなホールは暗くなった。

4年後、同じ電気接続は敷地内で最も価値のあるものになっていた。2026年7月6日、TeraWulfという名前のビットコインマイナーは、Claude モデルの背後にあるAI研究所である Anthropic との旧ホーキンスビルサイトでの20年間のリースを発表した。その契約は大約190億ドルの収益を生み出し、約401メガワット（MW）のコンピューティング能力を提供することが期待されており、最初の電力は2027年後半に流れ込む予定である。

皮肉は装飾ではない。それはテーゼ全体である。2022年に金属を製造するには高すぎた電力は、今やAIに対する数十億ドル規模の賭けの中核となっている。物理的接続について何も変わっていない。変わったのはそれに接続するもの、そしてその新しいテナントが既に機能するソケットを必要とする程度である。

Anthropicが実際にリースしたもの

建物は Anthropic がリースしたもののうち最も重要ではない。賞品は電力である。製錬所が必要とし、データセンターが機能することなく実行できない高電圧グリッド接続で、すでに建設され、アルミニウムを溶かすために使用されたサイトですでに通電されている。その接続が金銭がある場所である。

2026年の流行物語はAIがチップで瓶詰めになっているというものである。それは2024年には真実であった。ボトルネックは今やチップの上流にある。それはそれに供給するワイヤである。2025年末の時点で、2,060ギガワット（GW）以上の新しい電力生成および保存が米国グリッドへの接続待ちで並んでいた。中央値プロジェクトは現在、申請から起動まで4年以上待機する必要があり、これは2000年代半ばの待機時間のほぼ2倍である。

ビルダーの目でそれを再度読んでください。新しいフィールドでギガワット規模のAIキャンパスを立ち上げたい場合、電力だけの待機は、単一のチップが実行される前に4年以上かかる可能性がある。しかし、元の製錬所は数十年前に建設された接続を備えており、すでに通電されている。あなたは不動産を買っていない。あなたは非常に長い列の前の方付近の場所を購入している。

これが、リースが1メガワット当たりの価格を示される理由である。見出しドル数字よりも本当の物語が明らかになる。Anthropic の20年間 401 MW に対する190億ドルは、大約1年当たり1メガワット当たり240万ドルの契約料金に相当する。

$\frac{\$19{,}000\text{M}}{401\ \text{MW} \times 20\ \text{yr}} \approx \$2.37\ \text{M per MW-year}$

同じ1メガワット当たりベースで最近のマイナー取引をラインアップし、市場レートが表示される。

IREN のアスタリスクは重要である。その取引は AI クラウド契約であり、IREN はグラフィックス処理ユニットも運用するため、1メガワット当たりの数値は電力とシェルだけでなく、計算を含む。純粋なコロケーションリース（テナント独自のチップを持ち込み、単なる通電スペースが必要）では、1年当たり1メガワット当たり約120万ドルから240万ドルにクラスター化している。いずれにせよ、それをすべて可能にした数値は、スプレッドシートが一覧表示しない数値である。マイナーがすでに支払ったキュー時間の年数。

セクター全体が再評価された

TeraWulf は異常値ではない。それは殺到の最新のデータポイントである。IREN は Microsoft との独自の97億ドルの契約を結び、単一のテナントから Nvidia の最新チップを実行している大約19億ドルの年間経常収益を期待している。Cipher Mining は Amazon に300MWを借用し、クラウド企業 Fluidstack にもう168MWを借用し、家賃は2026年後半に開始される。テナントはコンピューティング業界の最大手であり、発表された合計は既に何百億ドルに達している。

指標は収益ミックスにあり、ほぼ一晩で反転した。IREN、Core Scientific、TeraWulf を含む最大のマイナーのいくつかは、2024年にはほぼゼロから2026年末までに彼らの収益の約70%をAIと高性能コンピューティング（HPC）から得ることが予想されている。これはビットコイン企業のグループが突然人工知能に優れるようになったという理由で起こっていない。世界が彼らの周りで電力に制約されるようになり、彼らが希少になったもの、すなわち厳密に何を所有していたという理由で起こった。

バックストップをたどる

TeraWulf の発表に埋もれた謎がある。同社は Anthropic リースが投資適格（IG）クレジットによってサポートされることが期待されていると述べた。しかし Anthropic は、その規模にもかかわらず、依然として深刻に不採算のプライベートスタートアップであり、投資適格の格付けを受けていない。では、安全性はどこから来るのか。

それは Cipher の取引でそれが来た場所から来ている。Cipher が Fluidstack と署名した時、その取り決めは静かに Google によってサポートされていた。Google は AI スタートアップが破裂した場合にリースを引き継ぐことに合意し、またマイナーのエクイティスタークも取得した。ハイパースケーラーが小さなテナントの後ろに立つことは、格付けされていないスタートアップへのリースがいかにして投資適格紙として装われるかである。

その構造が見覚えがあるなら、そうあるべきである。それは Anthropic が360億ドル借りた 時にこのサイトが文書化した同じ動きである。シニア債は投資適格でのみ価格付けされた。チップパートナーの Broadcom はデフォルト時にショートフォールをカバーすることに合意した。パターンはスタックを1層下に繰り返す。現金に富んだ巨人は、より不安定な相手方の義務を安全に見えるようにするために彼女の貸借対照表を貸す。マイナーは単なる家主ではない。彼らは、その本当のクレジットが Google、Microsoft、Amazon にある建物の目に見えるテナントである。

これがスマートマネーであるケース

これをバブルと呼んで先に進むのは誘惑的である。それは怠慢であるだろう。希少性は実在し、耐久性がある。年数で測定された相互接続キューは次の四半期で反転することができない。したがって、すでにエネルギッシュな容量を制御する企業は、より豊かな競争相手が単にその過去を購入する方法がない何かを保有している。ハイパースケーラーがリースをサポートする場所では、研究所が2028年に家賃の支払いを停止するという恐れはほぼ他の誰かの問題である。これらのマイナーが運命にある暗号残骸であるという原油のショート論は間違っている。これが正確に本当のリスクが厳しい群衆が見ていない場所にある理由である。

リスクが実際に存在する場所

リスクはテールと請求書に存在する。

テールから始めよう。これらは、形状が数年ごとに変わる技術に対する20年間のリースである。Anthropic の取引は単一のテナントに対して2046年までに401MWをコミットする。それは、2026年のコンピューティング経済学がそれから2十年後も意味を持つこと、そしてバックストップの巨人が依然として露出を望んでいることの賭けである。ハイパースケーラー保証は最初の数年間をはるかに良く保護するが、最後の10年間は保護しない。

次に株式を見てください。市場はすでに注意を点滅させている。TeraWulf のストックは190億ドルの発表の朝のような19%まで急上昇し、その後、利益のほとんどを放棄して、わずか約5%アップで閉じ、次のセッションでは取引がそれより下でそれが開始された場所より前に取引されました。190億ドルの見出しが2日後にストックを低くするのは、良いニュースがすでに価格設定されていることをあなたに伝える市場であり、今からの実行リスクは遅くない2027年の最初の電力ではない。評論家はもっと率直であり、AI 家賃を追求するために Bitcoin を捨てるマイナーが歴史的な戦略的過ちを犯していると主張している。

最後に、請求書は、これが金融の物語を停止し、誰もが問題になる場所である。元の製錬所が AI 用に再度通電するすべてのメガワットは、家を暖め、病院を運営する同じ地域グリッドと競争するメガワットである。シャッターを閉ざされた製錬所が、600人以上を雇用するアルミニウムプラントではなく、はるかに少ない数を必要とするデータセンターとして戻ってくると、電力ドローは戻ってくるが、ローカルペイロールはそうではない。マイナーを価値のあるものにする希少性は、隣の家庭の電気代を上げる同じ希少性である。マイナーは制約の上向きを捕捉する。料金支払者はそのコストを吸収する。

それは大声の一つの下の静かな貿易である。垂れ下がった業界のスクラップは AI ブームの最も求められている不動産になり、家賃の背後にあるクレジットはハイパースケーラーの一握りに傾く傾向があり、メーターはすべての他の人で実行し続けた。Hawesville での最初の電力は2027年後半に予定されている。かつて軍用金属を製造していた電気が終わりが、より安い知能を作ること、または単により高価な公共事業料金を作ることは、視聴する数値であり、プレスリリースに表示される前に長時間提案に表示される。

出典 (11)

• investors.terawulf.com TeraWulf Anthropic Lease Press Release
• globenewswire.com Century Aluminum Hawesville Idle Press Release
• spglobal.com S&P Global Century Halt Hawesville High Energy Costs
• cnbc.com CNBC TeraWulf Anthropic Kentucky Data Center
• emp.lbl.gov Lawrence Berkeley National Laboratory Queued Up Interconnection Queue
• iren.com IREN Signs $9.7 Billion Microsoft AI Cloud Agreement
• datacenterdynamics.com DataCenterDynamics AWS 300MW Cipher Mining Lease
• spglobal.com S&P Global Bitcoin Miners Pivot to AI and HPC
• bitcoinmagazine.com Bitcoin Magazine Public Miners Dumping Bitcoin for AI
• finance.yahoo.com Yahoo Finance TeraWulf WULF Market Data
• Trendy Tech Tribe Anthropic Broadcom 36B