비트코인 채굴업자들, 조용히 AI의 건물주가 되고 있다

핵심 요약

• AI 붐에서 희소한 자산은 칩이 아니다. 그것은 플러그다. 현재 새로운 전력을 미국 그리드에 연결하는 데 중앙값 기준 4년 이상이 소요되며, 연결 대기열에는 2,060기가와트 이상의 프로젝트가 대기 중이다. 이미 활성화된 연결이 있는 부지는 막대한 가치를 지닌다.
• 폐지된 알루미늄 제련소가 이제 $19억 AI 임대 부지가 되었다. 앤트로픽은 2022년에 전기료가 너무 비싸져 폐쇄된 켄터키 공장을 20년간 임대하기로 계약했다. 그 새로운 소유주는 비트코인 채굴업자다.
• 이것은 일회성이 아닌 산업 트렌드다. 공개 상장된 비트코인 채굴업체들은 수백억 달러 규모의 인공지능(AI) 호스팅 계약을 체결했으며, 이 중 가장 큰 업체들은 2026년 말까지 수익의 대부분을 코인이 아닌 컴퓨팅에서 얻을 준비가 되어 있다.
• 20년 임대차 계약은 비트코인 헤드라인이 놓친 두 가지 위험을 숨기고 있다: 실제로 임차료를 보증하는 주체가 누구인가, 그리고 재가동되는 제련소가 인접 지역의 전기요금에 어떤 영향을 미치는가.

자신의 전기요금으로 죽어간 제련소

2022년 6월, 센추리 알루미늄(Century Aluminum)은 켄터키 하웨스빌에서 600명 이상의 근로자에게 북미 최대 군사용 알루미늄 생산시설인 해당 공장을 가동 중단한다고 고지했다. 수요 부진 때문이 아니었다. 전기요금 때문이었다. 제련소에 필요한 전력이 3배 이상 상승했고, 금속을 녹이는 것이 더 이상 경제성이 없게 된 것이다.

알루미늄 제련소는 본질적으로 저렴한 전기를 금속으로 변환하는 기계다. 전기가 더 이상 저렴하지 않으면, 그 기계는 무가치해진다. 그래서 전해조 생산라인은 식었고, 근로자들은 해고 통지를 받았으며, 거대한 홀은 어둠에 잠겼다.

4년 후, 그 동일한 전기 연결이 부지에서 가장 소중한 것이 되었다. 2026년 7월 6일, 테라울프(TeraWulf)라는 비트코인 채굴업자가 Claude 모델 개발사인 AI 연구소 앤트로픽과 오래된 하웨스빌 부지에서 20년 임대 계약을 발표했다. 이 계약은 대략 $19억의 수익을 창출하고 약 401메가와트(MW)의 컴퓨팅 전력을 제공할 것으로 예상되며, 첫 전력 공급은 2027년 하반기부터 시작될 예정이다.

아이러니는 장식이 아니다. 그것이 전체 명제다. 2022년에 금속을 만들기에는 너무 비쌌던 전력이 이제 AI에 대한 다중 억대 달러 베팅의 주축이 되었다. 물리적 연결에 대해 바뀐 것은 아무것도 없다. 바뀐 것은 그것에 연결되는 것이 무엇인지, 그리고 그 새로운 임차인이 이미 작동하는 콘센트를 얼마나 절실히 필요로 하는지다.

앤트로픽이 실제로 임차한 것

건물은 앤트로픽이 임차한 것 중 가장 작은 부분이다. 핵심은 전력이다. 제련소가 필요로 하고 데이터센터 없이는 운영할 수 없는 종류의 고전압 그리드 연결, 그리고 알루미늄을 녹였던 부지에 이미 구축되어 있고 이미 통전된 연결이다. 그 연결이 돈이 있는 곳이다.

2026년의 유명한 이야기는 AI가 칩에서 병목 현상을 겪고 있다는 것이다. 2024년에는 사실이었다. 지금의 병목은 칩 상류에 있다. 그것은 칩에 전력을 공급하는 선이다. 2025년 말 기준, 2,060기가와트(GW) 이상의 신규 발전 및 저장 시설이 미국 그리드에 연결되기를 기다리고 있었다. 중앙값 프로젝트는 이제 신청에서 개통까지 4년 이상 기다려야 하며, 이는 2000년대 중반의 대기시간의 약 2배다.

건설자의 눈으로 다시 읽어보자. 새로운 들판에 기가와트 규모의 AI 캠퍼스를 세우고 싶다면, 전력 대기만 해도 단 하나의 칩이 작동하기 전에 4년 이상이 소요될 수 있다. 하지만 옛 제련소는 수십 년 전에 건설되고 이미 통전된 연결을 갖추고 있다. 당신은 부동산을 사는 것이 아니다. 당신은 매우 긴 줄의 앞쪽 근처에 있는 자리를 사는 것이다.

이것이 메가와트당 가격이 책정된 임차료가 헤드라인 달러 수치보다 실제 이야기를 더 잘 말해주는 이유다. 앤트로픽의 401MW에 대한 20년간 $19억은 대략 연간 메가와트당 $240만 정도의 계약 요율이다.

$\frac{\$19{,}000\text{M}}{401\ \text{MW} \times 20\ \text{yr}} \approx \$2.37\ \text{M per MW-year}$

최근 채굴업체 거래를 동일한 메가와트당 기준으로 정렬하면 시장 요율이 나타난다.

IREN의 별표는 중요하다. 그 거래는 IREN이 그래픽 처리 장치를 운영하는 AI 클라우드 계약이기 때문에 메가와트당 수치는 전력과 쉘뿐만 아니라 컴퓨팅을 포함한다. 임차인이 자신의 칩을 가져오고 단지 전원이 공급된 공간만 필요한 순수 코로케이션 임차는 메가와트당 연간 약 $120만에서 $240만 사이에 집중된다. 어느 쪽이든, 모든 것을 가능하게 만든 수치는 스프레드시트에 나열되지 않은 수치다. 채굴업자가 이미 갚은 대기 시간의 년수다.

전체 산업이 재평가되었다

테라울프는 이상 현상이 아니다. 그것은 돌진의 최신 데이터 포인트다. IREN은 마이크로소프트와 자체 $9.7억 협약을 체결했으며, 엔비디아의 최신 칩을 실행하는 단일 임차인으로부터 연간 약 $19억의 반복 수익을 기대하고 있다. Cipher Mining은 300MW를 아마존에, 또 다른 168MW를 클라우드 기업 Fluidstack에 임차했으며, 임차료는 2026년 하반기부터 시작된다. 임차인들은 컴퓨팅 업계의 가장 큰 이름들이며, 발표된 총액은 이미 수십억 달러에 달한다.

단서는 거의 하룻밤 사이에 뒤바뀐 수익 구성에 있다. IREN, Core Scientific, TeraWulf 등 가장 큰 채굴업체들 중 일부는 2024년의 거의 아무것도 아닌 수준에서 2026년 말까지 AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC)에서 수익의 약 70%를 얻을 준비가 되어 있다. 이 모든 것이 비트코인 회사 그룹이 갑자기 인공지능을 잘하게 되었기 때문에 일어난 것이 아니다. 세계가 그들 주변에서 전력으로 인한 제약을 받게 되었고, 그들이 정확히 희소해진 것을 가지고 있었기 때문에 일어났다.

백스톱을 따라가자

테라울프 발표에 숨겨진 수수께끼가 있다. 회사는 앤트로픽 임대가 투자등급(IG) 신용으로 지원될 것으로 예상된다고 말했다. 하지만 모든 규모에도 불구하고 앤트로픽은 여전히 깊은 적자 상태의 민간 스타트업이며 투자등급 등급을 갖지 않는다. 그렇다면 안전성은 어디서 오는가?

그것은 Cipher의 거래에서 온 그 같은 곳에서 온다. Cipher가 Fluidstack과 계약을 체결했을 때, 그 배치는 조용히 구글로부터 지원받았으며, 구글은 AI 스타트업이 부도에 빠지면 임대를 인수하기로 동의했고, 또한 채굴업자에게 지분을 가져갔다. 소규모 임차인을 지원하는 하이퍼스케일러는 미등급 스타트업 임대가 투자등급 증권으로 포장되는 방식이다.

그 구조가 익숙하게 들린다면, 그럴 것이다. 이것은 이 사이트가 앤트로픽이 $360억을 차용했을 때 기록한 동일한 움직임이며, 선순위 부채는 칩 파트너인 Broadcom이 채무불이행 시 부족분을 충당하기로 동의했기 때문에만 투자등급에서 가격이 책정되었다. 그 패턴은 스택 한 계층 아래로 반복된다. 현금이 풍부한 거인이 더 흔들리는 상대방의 의무를 안전하게 보이도록 자신의 대차대조표를 빌려준다. 채굴업체는 단지 건물주가 아니다. 그들은 진정한 신용이 Google, Microsoft, Amazon에 있는 건물의 눈에 띄는 임차인이다.

이것이 현명한 돈인 경우

이것을 거품이라고 부르고 넘어가기는 쉽다. 그것은 게으른 것이다. 희소성은 실제이고 지속적이다. 몇 년 단위로 측정되는 상호연결 대기열은 다음 분기에 역전될 수 없으므로 이미 통전된 용량을 통제하는 회사는 더 부유한 경쟁자가 단순히 지나갈 수 없는 것을 보유한다. 그리고 하이퍼스케일러가 임대를 백스톱할 때, 랩이 2028년에 임차료 지급을 중단할 두려움은 대부분 다른 누군가의 문제다. 이 채굴업체들이 운명 지어진 암호화폐 껍데기라는 조악한 공매도 테제는 잘못되었다. 그것이 정확히 실제 위험이 파멸 무리가 보지 않는 곳에 앉아 있는 이유다.

실제 위험이 사는 곳

위험은 꼬리에 그리고 청구서에 산다.

꼬리부터 시작하자. 이들은 기술이 몇 년마다 형태를 바꾸는 20년 임대차다. 앤트로픽 거래는 401MW를 2046년까지 단일 임차인에게 약속한다. 이것은 2026년의 컴퓨팅 경제가 20년 후에도 여전히 의미가 있고 백스톱 거인이 여전히 노출을 원한다는 내기다. 하이퍼스케일러 보증은 지난 10년보다 처음 몇 년을 훨씬 더 잘 보호한다.

그 다음 시장이 이미 경고를 보내고 있는 자본금을 살펴보자. 테라울프의 주가는 $19억 발표 당일 아침에 최대 19% 급등했다가 대부분의 상승 이익을 포기하고 약 5% 상승으로 마감했으며, 다음 세션에서는 거래가 공개되기 전의 시작점보다 낮게 거래되었다. $19억 헤드라인이 2일 후 주가를 낮게 남기는 것은 시장이 좋은 소식이 이미 가격이 책정되었고, 지금부터 2027년 말 첫 전력까지의 실행 위험이 그렇지 않다는 것을 당신에게 말해주는 것이다. 비평가들은 더 솔직하게, 비트코인을 추격하는 AI 임차료를 버리는 채굴업체들이 역사적인 전략 실수를 하고 있다고 주장했다.

마지막으로, 청구서인데, 이것이 금융 이야기에서 벗어나 모두의 문제가 되는 곳이다. 옛 제련소가 AI를 위해 재가동하는 모든 메가와트는 주택을 난방하고 병원을 운영하는 동일한 지역 그리드와 경쟁하는 메가와트다. 폐쇄된 제련소가 600명 이상을 고용했던 알루미늄 공장이 아니라 그 일부만큼만 필요한 데이터센터로 돌아올 때, 전력 수요는 돌아오지만 지역 급여는 돌아오지 않는다. 채굴업체를 가치 있게 만드는 희소성은 인접한 가정의 전기료를 올리는 동일한 희소성이다. 채굴업체는 제약의 상승을 포착한다. 요금 지불자는 그 비용을 흡수한다.

그것이 큰 거래 아래 조용한 거래다. 죽어가는 산업의 고철이 AI 붐의 가장 탐나는 부동산이 되었고, 임차료 뒤에 있는 신용은 점점 더 한 줌의 하이퍼스케일러에 기대고 있으며, 미터는 모두를 위해 계속 돌아갔다. 하웨스빌의 첫 전력은 2027년 하반기 예정이다. 한때 군사용 금속을 만들었던 전기가 결국 더 저렴한 지능을 만들거나 단지 더 비싼 공공요금을 만드는지는 지켜봐야 할 수치이며, 그것은 보도자료에 나타나기 훨씬 전에 청구서에 나타날 것이다.

출처 (11)

• investors.terawulf.com TeraWulf Anthropic Lease Press Release
• globenewswire.com Century Aluminum Hawesville Idle Press Release
• spglobal.com S&P Global Century Halt Hawesville High Energy Costs
• cnbc.com CNBC TeraWulf Anthropic Kentucky Data Center
• emp.lbl.gov Lawrence Berkeley National Laboratory Queued Up Interconnection Queue
• iren.com IREN Signs $9.7 Billion Microsoft AI Cloud Agreement
• datacenterdynamics.com DataCenterDynamics AWS 300MW Cipher Mining Lease
• spglobal.com S&P Global Bitcoin Miners Pivot to AI and HPC
• bitcoinmagazine.com Bitcoin Magazine Public Miners Dumping Bitcoin for AI
• finance.yahoo.com Yahoo Finance TeraWulf WULF Market Data
• Trendy Tech Tribe Anthropic Broadcom 36B