Wichtige Erkenntnisse
– Microsoft hat laut SemiAnalysis-Bericht vom April 2025 kurzfristig etwa 3,5 GW an KI-Kapazität reduziert. In einem separaten Schritt unterzeichneten sieben Hyperscaler, darunter Microsoft, das Ratepayer Protection Pledge des Weißen Hauses, in dem sie sich dazu verpflichteten, die Leistung für neue Rechenzentren zu übernehmen oder zu bezahlen.
- Die Gesamtinvestitionen für Hyperscaler beliefen sich im Jahr 2026 auf etwa 660 Milliarden US-Dollar, wobei allein Alphabet 175–185 Milliarden US-Dollar bereitstellte, fast das Doppelte seiner Ausgaben im Jahr 2025.
- Gasturbinen-Slots sind bis 2030 fast ausgeschöpft. Der Auftragsbestand von GE Vernova im ersten Quartal wuchs auf 163 Milliarden US-Dollar, wobei in den Jahren 2029 und 2030 zusammen nur noch etwa 10 GW an Lieferslots übrig sind.
- Gewinnrückgang am Mittwoch, 29. April. Microsoft, Alphabet, Meta und Amazon berichten alle nach Börsenschluss am selben Tag. Der Widerspruch zwischen kurzfristigen Kürzungen und langfristigen Verpflichtungen spiegelt sich in den Forderungen wider.
Zwei Zahlen, die nicht zusammenpassen
In einer Analyse vom April 2025 berichtete SemiAnalysis, dass Microsoft auf mehr als 2 Gigawatt unverbindliche Absichtserklärungen zur Miete von Rechenzentren verzichtet und 1,5 Gigawatt selbstgebauter Projekte eingefroren habe, die 2025 und 2026 ans Netz gehen sollten.
Das gleiche Unternehmen gab allein im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 (Kalenderquartal Q4 2025) 29,9 Milliarden US-Dollar für Sachanlagen aus, sodass sich die Zugänge zu Sachanlagen und Ausrüstung im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 auf 49,27 Milliarden US-Dollar beliefen. Unterdessen hat Alphabet 175 bis 185 Milliarden US-Dollar für Investitionen im Jahr 2026 bereitgestellt, fast das Doppelte seiner Ausgaben im Jahr 2025 von 91,4 Milliarden US-Dollar. Meta, das gerade 8.000 Mitarbeiter entlassen hat, wird auf 115 bis 135 Milliarden US-Dollar geschätzt. Rechnet man Amazon und den Rest hinzu, beläuft sich die gesamte Hyperscaler-Wette für 2026 auf rund 660 Milliarden US-Dollar.
Die Branche kann kurzfristige Builds nur dann einfrieren und gleichzeitig langfristige Investitionsverpflichtungen erhöhen, wenn sich das Bereitstellungsdatum verschiebt. Ein großer Teil der diesjährigen angekündigten Ausgaben wird in diesem Jahr keine Gigawatt zum Leuchten bringen. Es kauft Slots, Ausrüstung und Netzzugang für Kapazitäten, die einige Jahre später online gehen.
Das Versprechen, das den Ausstieg verhinderte
Am 4. März 2026 unterzeichneten sieben Unternehmen (Amazon, Google, Meta, Microsoft, OpenAI, Oracle und xAI) im Weißen Haus das Ratepayer Protection Pledge. Der politische Rahmen war der Verbraucherschutz: Hyperscaler würden die Kosten der KI nicht auf die normalen Tarifzahler der Versorgungsunternehmen abwälzen.
Das Kleingedruckte ist die Geschichte. Die Unterzeichner verpflichteten sich, Tarife für den Strom und die zugehörige Infrastruktur zu zahlen, die zur Bedienung ihrer Rechenzentren online gestellt werden, unabhängig davon, ob sie den Strom nutzen oder nicht. Dies spiegelt die Struktur einer Take-or-Pay-Vereinbarung wider, die von sieben der bekanntesten KI- und Cloud-Unternehmen als benannte Unterzeichner als hochkarätige politische Verpflichtung kodifiziert wurde.
Take-or-Pay ist eine aus der Öl- und Gasindustrie bekannte Struktur, keine Software. Sie zahlen für die Gaspipeline, unabhängig davon, ob Sie ein Molekül durch sie transportieren oder nicht. Der Pipelinebetreiber wird bezahlt; Das Volumenrisiko trägt der Nutzer. Hyperscaler stellen sich bei dieser Stromwette einfach auf die Betreiberseite.
Die Folgerung: Wenn die KI-Einnahmen zurückgehen, können Hyperscaler nicht stillschweigend von der Macht, die sie angestrebt haben, Abstand nehmen. Bei der Zusage selbst handelt es sich eher um eine politische Verpflichtung als um einen gerichtlich durchsetzbaren Vertrag, aber die zugrunde liegenden Versorgungsverträge, zu deren Aushandlung die Unterzeichner verpflichtet sind, sind echte Rechtsverträge mit Auflösungskosten. Der politische Preis, den Eindruck zu erwecken, das Versprechen nicht einzuhalten, ist hoch; Die vertraglichen Kosten für die Abwicklung unterzeichneter Take-or-Pay-Verträge sind höher. Nach dem 4. März verringerte sich der Ausstieg aus langfristigen Verpflichtungen. Zurückziehen ist nicht mehr kostenlos.
Die Wette 2028
Warum geben CFOs jetzt Geld für Strom aus, den sie erst 2028 verbrauchen werden?
Denn die physische Infrastruktur für KI hat mehrjährige Vorlaufzeiten, die sich mit Geld allein nicht komprimieren lassen. GE Vernova, das den führenden Marktanteil bei in den USA installierten Hochleistungs-Gasturbinen der H-Klasse hält, berichtete, dass sein Auftragsbestand an Gaskraftwerksausrüstung plus Slot-Reservierungen bis zum Ende des ersten Quartals 2026 von 83 auf 100 Gigawatt gestiegen sei. Neue Turbinen, die Anfang 2026 bestellt wurden, werden erst etwa 2029 bei einem Kunden eintreffen, und die Slots werden bis 2030 immer kürzer. Die Vorlaufzeiten für neue Bestellungen für Hochleistungs-Gasturbinen werden knapp etwa drei Jahre, pro GE Vernova.
Generator-Aufwärtstransformatoren (die Eisenkästen, die die neue Generation auf Netzspannung bringen) haben eine durchschnittliche Vorlaufzeit von etwa 143 Wochen, wobei die durchschnittliche Vorlaufzeit bei größeren Leistungstransformatoren bei etwa 128 Wochen liegt. Kupfer, das etwa 27 Tonnen pro Megawatt neuer Rechenzentrumskapazität kostet, weist im Jahr 2026 ein Raffineriedefizit von 150.000 bis 400.000 Tonnen auf, wobei die Preise im Januar Rekordhöhen erreichten.
Die Mathematik ist brutal. Selbst wenn jeder Dollar der für 2026 angekündigten Investitionen in Höhe von 660 Milliarden US-Dollar real ist, können die Gigawatt nicht im Jahr 2026 eingesetzt werden. Sie werden in den Jahren 2028, 2029 und 2030 eingesetzt, wenn Turbinen, Transformatoren und Kupfer tatsächlich eintreffen. Der Investitionsposten 2026 besteht also hauptsächlich aus der Anzahlung für die physische Infrastruktur, die zwei bis vier Jahre später anfällt.
Das erklärt die Portfolioumstrukturierung von Microsoft. Microsoft hat öffentlich erklärt, dass es an Kapazität mangelt, verzichtet aber auch auf bestimmte Builds für 2025 und 2026. Die beiden Tatsachen sind vereinbar, wenn Microsoft seine kurzfristige Warteschlange neu gewichtet, weg von Websites, die nicht mehr dem GPU-optimierten Profil entsprechen, und stattdessen langfristige Slots (2028 und später) reserviert, bei denen der Verzicht auf eine Turbinenreservierung den Verlust dieser für Jahre bedeutet.
Der einsetzbare Anteil zerstört den Optimismus. Branchenschätzungen gehen davon aus, dass die Gesamtkosten neuer Rechenzentrumskapazitäten der KI-Klasse je nach Stromquelle, Kühlung und Netzanbindung mehrere Milliarden Dollar pro Gigawatt betragen. Naiverweise belaufen sich die angekündigten Investitionen auf mehrere zehn Gigawatt. Aber nur ein Bruchteil landet im Kalender 2026 als aktive Kapazität, weil Turbinen, Transformatoren und Netzverbindungen die verbindlichen Einschränkungen sind, nicht Geld. Der Rest der Ausgaben besteht aus laufenden Arbeiten, Optionen für Slots und Bargeld, das für Deals gebunden ist, die im Jahr 2028 oder später abgeschlossen werden.
Der Engpass besteht bereits darin, Schecks einzulösen
Wenn Sie wissen möchten, ob die KI-Investitionen real sind, schauen Sie nicht auf die Einnahmen der Hyperscaler. Schauen Sie sich GE Vernova an.
Die am 22. April veröffentlichten Ergebnisse für das erste Quartal 2026 waren außergewöhnlich. Die vierteljährlichen Aufträge beliefen sich auf 18,3 Milliarden US-Dollar, was einem organischen Anstieg von 71 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Auftragsbestand wuchs auf 163 Milliarden US-Dollar. Allein das Segment Elektrifizierung verbuchte in nur drei Monaten 2,4 Milliarden US-Dollar an Ausrüstungsaufträgen zur Unterstützung von Rechenzentren, mehr als die Rechenzentrumsaufträge des Segments für das gesamte Jahr 2025. Das Unternehmen hob seine Finanzprognose für 2026 an.
Dies ist das sichtbar gemachte Spitzhacken-und-Schaufeln-Handwerk. Big Tech kündigte für 2026 Investitionsinvestitionen in Höhe von rund 660 Milliarden US-Dollar an. GE Vernova, Vertiv, Eaton und eine kleine Liste von Netzausrüstungslieferanten sind die Unternehmen, die dieses Geld physisch in Form von Anzahlungen für Turbinen, Bestellungen für elektrische Ausrüstung und Slotreservierungen erhalten. Die „KI-Einnahmen“, die der öffentliche Markt weiterhin von Microsoft und Alphabet fordert, sind bereits angekommen. Es landete gerade in den Gewinn- und Verlustrechnungen der Industrieunternehmen.
Weitere Informationen zu der spezifischen FERC-Entscheidung, die Hyperscaler dazu zwang, für die Netzlast zu zahlen, finden Sie unter The Co-Location Cap: FERC Ends Big Tech’s Grid Free Ride. Den Bärenfall dazu, was passiert, wenn die KI-Nachfrage niemals die Hardware erreicht, finden Sie unter Warum 2026 das Tal des Todes der KI ist.
Ein Muster aus den 1990er Jahren
Die engste historische Analogie ist nicht die Dotcom-Pleite im Jahr 2000. Es ist der Ausbau der Telekommunikation in den Jahren 1996–2000, der ihm vorausging.
In den späten 1990er Jahren verpflichteten sich Langstreckenbetreiber wie WorldCom, Global Crossing und Qwest zum Aufbau landesweiter Glasfaser-Backbones, wobei in der Branche Behauptungen über das Verkehrswachstum kursierten, dass sich die Internetnutzung alle drei bis vier Monate verdoppele. Cisco, das Pick-and-Shovels-Äquivalent von GE Vernova, schloss am 27. März 2000 mit einem Rekordpreis von 80,06 $ pro Aktie und war kurzzeitig das wertvollste börsennotierte Unternehmen der Welt. Auch Lucent und Nortel erreichten im selben Zeitraum mit dem Verkauf optischer Geräte Spitzenwerte bei großen, aber geringeren Marktkapitalisierungen.
Die Fluggesellschaften verbanden den Ausbau mit umfassenden langfristigen Kapazitätsaustausch- und unwiderruflichen Nutzungsrechtsverträgen, einige mit „Take-or-Pay“-Bedingungen, um Angebot und Einnahmen für Kapazitäten zu sichern, die erst 2001 oder 2002 in Betrieb genommen werden sollten. Als sich sowohl die Verkehrsprognosen als auch die Buchhaltung auflösten, breitete sich der finanzielle Druck schnell auf den Sektor aus. Global Crossing meldete am 28. Januar 2002 Kapitel 11 an. WorldCom meldete im Juli 2002 die damals größte Insolvenz in den USA an und hatte Schulden in Höhe von rund 30 Milliarden US-Dollar, nachdem ein Buchhaltungsbetrug die Vermögenswerte um über 11 Milliarden US-Dollar überbewertet hatte. Qwest vermied den Konkurs, schloss jedoch im gleichen Zeitraum einen separaten Buchhaltungsbetrugsfall in Höhe von mehreren Milliarden US-Dollar mit der SEC ab. Die Cisco-Aktie brach vom Rekordschlusskurs im März 2000 bei 80,06 US-Dollar ein, da der Kursabsturz bis Oktober 2002 den größten Teil des Wertes des Nasdaq auslöschte, und schloss erst in der KI-Ära wieder mit einem Rekordwert.
Beachten Sie die Reihenfolge. Cisco druckte Geld, bevor die Netzbetreiber Nachfrage nachwiesen; Die Netzbetreiber mussten ihren Anwendungsfall rückwirkend validieren, andere konnten dies nicht. Die Schaufelverkäufer verbuchten echte Einnahmen aus Lieferungen physischer Ausrüstung, während die Käufer noch Prognosen abgab.
Der Aufbau für 2026 sieht strukturell ähnlich aus. GE Vernova erlebt seinen Cisco-Moment. Ob Microsoft, Alphabet und Meta ihren WorldCom-Moment haben oder eine wirklich dauerhafte Umsatzlinie aufbauen, die das „Take-or-Pay“ rechtfertigt, ist die Frage, die die Ergebnisse vom Mittwoch zu beantworten beginnen.
Was es am Mittwoch zu sehen gibt
Microsoft, Alphabet, Meta und Amazon berichten alle nach Börsenschluss am Mittwoch, dem 29. April. Das Quartal von Microsoft ist das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026, das am 31. März endet, während Alphabet, Meta und Amazon den Kalender für das erste Quartal 2026 melden. Bei den Anrufen sind drei Dinge wichtig:
- Investitionsrate vs. Verlauf. Microsofts Zugänge zu Sachanlagen im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 beliefen sich auf 49,27 Milliarden US-Dollar, wobei die Run-Rate für das zweite Halbjahr die zentrale Frage der Telefonkonferenz war. Ein anhaltendes Tempo deutet darauf hin, dass kurzfristige Stornierungen den spekulativen Puffer nur verringert haben; Das langsame Tempo deutet darauf hin, dass die Kürzungen die tatsächliche Umsetzung beeinträchtigen.
- Konvertierung des Cloud-Backlogs. Der Backlog von Google Cloud wuchs im vierten Quartal 2025 im Vergleich zum Vorquartal um 55 Prozent auf 240 Milliarden US-Dollar, eingerahmt von der Führungsrolle von Alphabet und der Nachfrage nach KI-Produkten. Investoren möchten wissen, wie viel davon unterzeichnet ist, wie erneuerbar es ist und wie schnell es in Einnahmen umgewandelt wird. Langsame Konvertierung bedeutet, dass der KI-Umsatz theoretisch ist; Eine schnelle Konvertierung validiert die Investitionsausgaben.
- Take-or-Pay-Offenlegung. Keines der vier Unternehmen hat klar offengelegt, wie viel seiner angekündigten Investitionsausgaben nun vertraglich nicht kündbar sind. Die Unterzeichner des Ratepayer Protection Pledge verpflichten sich, für Strom und die damit verbundene Infrastruktur zu zahlen, unabhängig davon, ob sie den Strom nutzen oder nicht. In der Frage-und-Antwort-Runde wird es wahrscheinlich um Einzelheiten gehen, wie diese Verpflichtungen in der Bilanz ausgewiesen werden.
Das Fazit
Die sauberste Lesart der Daten: Hyperscaler scheinen zu dem Schluss gekommen zu sein, dass nennenswerte KI-Einnahmen eher Jahre entfernt als unmittelbar bevorstehen. Die Reaktion bestand darin, kurzfristige Kapazitäten zurückzuziehen, also den Teil der Warteschlange, der spekulativ aufgebaut worden wäre, und gleichzeitig langfristige Kapazitäten zu sichern, die nicht einfach ersetzt werden können, sobald ein Slot verloren geht.
Das ist eine vertretbare Strategie. Es ist auch nicht kündbar. Das Ratepayer Protection Pledge, die vierjährige Wartefrist für Turbinen und die Take-or-Pay-Versorgungsverträge bedeuten, dass das Bärenszenario nicht länger „Big Tech zieht sich zurück“ lautet. Der schlechte Fall ist: „Big Tech kann sich nicht zurückziehen.“
GE Vernova wartet nicht darauf, dass diese Frage geklärt wird. Der Auftragsbestand von 163 Milliarden US-Dollar ist bereits ein konkreter Teil des KI-Umsatzes, der sich in den Industriegewinnen niederschlägt. Die Unternehmen, deren Namen in den Schlagzeilen stehen (Microsoft, Alphabet, Meta und Amazon), können nach Börsenschluss am Mittwoch herausfinden, ob sich ihre Version des Handels auch lohnt.
Für einen umfassenderen Überblick über Netzengpässe und die physischen Grenzen des KI-Ausbaus siehe The Transformer Crisis: Why the Grid Can’t Handle AI und The Shadow Utility: Meta’s 6.6GW Nuclear Maneuver.
Quellen (21)
- whitehouse.gov Fact Sheet on the Ratepayer Protection Pledge
- gevernova.com GE Vernova Q1 2026 Press Release
- newsletter.semianalysis.com SemiAnalysis: Microsoft Datacenter Freeze
- cnbc.com Alphabet resets the bar for AI infrastructure spending
- cnbc.com Meta will cut 10% of workforce as company pushes deeper into AI
- cnbc.com Microsoft AI data centers fiscal 2025 capex
- powermag.com Power Magazine: Hyperscalers Sign White House Pledge
- utilitydive.com GE Vernova 80-GW gas turbine backlog into 2029
- visualcapitalist.com Big Tech AI Spending
- futurumgroup.com Futurum: AI Capex 2026 Infrastructure Sprint
- spglobal.com Hyperscaler procurement to shape US power investment
- power-eng.com Data centers drive surge in GE Vernova orders, slots tighten through 2030
- sec.gov Alphabet Q4 2025 Earnings Release (SEC Filing)
- cnbc.com Cisco closes at record for first time since dot-com peak
- en.wikipedia.org Wikipedia: WorldCom scandal
- blog.google Google: Alphabet earnings, Q4 2025 CEO remarks
- tomshardware.com AI data-centre buildout pushes copper toward shortages
- microsoft.com Microsoft FY2026 Q2 press release
- news.microsoft.com Microsoft announces FY2026 Q3 earnings release date
- sec.gov SEC Litigation Release: Qwest Communications
- benzinga.com This Day In Market History — Global Crossing Files For Bankruptcy
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