微软削减了 3.5 吉瓦的人工智能。大型科技公司押注 6600 亿美元。

要点

• 根据 SemiAnalysis 2025 年 4 月的报告，微软削减了大约 3.5GW 的近期人工智能容量。在另一项举措中，包括微软在内的七家超大规模企业签署了白宫纳税人保护承诺，承诺对新数据中心电力采取照付不议的处理方式。
• 2026 年超大规模资本支出总额约为 6600 亿美元，仅 Alphabet 就承诺投入 175-185B 美元，几乎是 2025 年支出的两倍。
• 燃气轮机槽位在 2030 年几乎耗尽。 GE Vernova 第一季度积压订单增长至 $163B，2029 年和 2030 年合计仅剩余约 10 GW 交付槽位。
• 4 月 29 日星期三盈利下降。 微软、Alphabet、Meta 和亚马逊均在当天收盘后公布财报。短期削减与长期承诺之间的矛盾引起了人们的关注。

Two Numbers That Don’t Add Up

SemiAnalysis 在 2025 年 4 月的分析中报告称，微软放弃了超过 2 吉瓦的非约束性数据中心租赁意向书，并冻结了原定于 2025 年和 2026 年上线的 1.5 吉瓦自建项目。这相当于 300 万个美国家庭的持续用电，而这些容量并未按原计划上线。

仅 2026 财年第二季度（2025 年第四季度），该公司就在财产和设备上花费了 299 亿美元，使 2026 财年上半年财产和设备增加额达到 492.7 亿美元。与此同时，Alphabet 承诺 2026 年资本支出为 175 至 1850 亿美元，几乎是 2025 年支出 914 亿美元的两倍。 Meta刚刚裁员 8,000 名，预计营收为 115 至 1,350 亿美元。加上亚马逊和其他公司，超大规模企业 2026 年的总赌注约为 6600 亿美元。

只有在部署日期推迟的情况下，该行业才能冻结近期建设，同时提高长期资本支出承诺。今年宣布的支出中很大一部分不会用于今年的千兆瓦照明。它正在购买插槽、设备和电网接入，以获得几年后上线的容量。

The Pledge That Took Away the Off-Ramp

2026 年 3 月 4 日，七家公司（亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文和 xAI）在白宫签署了纳税人保护承诺。政治框架是消费者保护：超大规模企业不会将人工智能的成本转嫁给普通公用事业纳税人。

The fine print is the story.签署方承诺为其数据中心提供在线服务的电力和相关基础设施支付电费，**无论它们是否使用电力。**这反映了照付不议安排的结构，由七家最著名的人工智能和云公司作为指定签署方将其编入高调的政策承诺。

照付不议是石油和天然气行业熟悉的结构，而不是软件。无论您是否通过天然气管道运输分子，您都需要为天然气管道付费。管道运营商获得报酬；用户承担交易量风险。 Hyperscalers just put themselves on the operator side of that bet for electricity.

The implication: if AI revenue softens, hyperscalers cannot quietly walk away from the power they have lined up.该承诺本身是一项政策承诺，而不是一份可以在法庭上执行的合同，但它承诺签署方谈判的基础公用事业交易是真正的法律合同，需要支付分手费。 The political cost of being seen to abandon the pledge is high;解除任何已签署的照付不议交易的合同成本更高。 After March 4, the off-ramp on long-dated commitments narrowed.撤退不再是免费的。

2028 年赌注

那么，为什么首席财务官现在要花钱购买 2028 年才会使用的电力呢？

因为人工智能的物理基础设施需要多年的交付时间，无法仅用金钱来压缩。 GE Vernova在美国安装的重型H级燃气轮机市场占有率领先，该公司报告称，到2026年第一季度末，其燃气发电设备积压订单和槽位预留量从83吉瓦增至100吉瓦。2026年初订购的新涡轮机要到2029年左右才能到达客户现场，槽位在2030年之前将趋紧。新重型燃气轮机订单的定向交货时间为 running at about three years, per GE Vernova.

发电机升压变压器（将新一代发电机升压至电网电压的铁盒）平均交货时间约为 143 周，更广泛的大型电力变压器平均交货时间接近 128 周。数据中心新增容量每兆瓦铜的成本约为 27 吨，到 2026 年精炼铜短缺量将达到 15 万吨至 40 万吨，价格在 1 月份创下历史新高。

数学是残酷的。即使宣布的 2026 年资本支出 6600 亿美元中的每一美元都是真实的，千兆瓦也无法在 2026 年部署。它们将在 2028 年、2029 年和 2030 年部署，届时涡轮机、变压器和铜将实际到达。因此，2026 年的资本支出项目主要是两到四年后支付的实体基础设施的首付。

这有助于解释微软的产品组合重组。微软公开表示产能不足，但也放弃了特定的 2025 年和 2026 年版本。如果微软重新调整其近期队列的权重，远离不再适合 GPU 优化配置文件的站点，同时保留长期插槽（2028 年及以后），那么这两个事实是可以调和的，因为放弃涡轮机预留意味着失去多年。

$$\text{Useful 2026 GW} = \frac{\text{Capex Spent}}{\text{Cost per GW}} \times \text{Deployable Fraction}$$

可部署部分扼杀了乐观情绪。行业建设估计，新的人工智能级数据中心容量的总成本在每千兆瓦数十亿美元范围内，具体取决于电源、冷却和电网互连。天真地说，宣布的资本支出相当于数十吉瓦。但到 2026 年，只有一小部分达到了实际容量，因为涡轮机、变压器和电网互连是具有约束力的约束因素，而不是金钱。 The rest of the spend sits as work-in-progress, options on slots, and cash committed to deals that complete in 2028 or later.

瓶颈已经是兑现支票

如果您想知道人工智能资本支出是否真实，请不要查看超大规模企业的收入。看看GE Vernova。

4 月 22 日发布的 2026 年第一季度业绩非常出色。 Quarterly orders hit $18.3 billion, up 71 percent organically year-over-year.积压订单增至 1,630 亿美元。仅电气化部门在短短三个月内就预订了 24 亿美元的设备订单来支持数据中心，超过了该部门 2025 年全年的数据中心订单。该公司上调了 2026 年财务指引。

这就是可见的镐和铲子交易。大型科技公司宣布 2026 年资本支出约为 6600 亿美元。 GE Vernova、Vertiv、伊顿和一小部分电网设备供应商是以涡轮机押金、电气设备订单和槽位预订的形式实际接收这笔资金的实体。公开市场对微软和Alphabet不断要求的“AI收入”已经到来。它刚刚登陆工业损益表。

有关强制超大型企业开始支付电网负载费用的 FERC 特定裁决的更多信息，请参阅托管上限：FERC 结束大型科技公司的电网免费之旅。对于如果人工智能需求永远赶不上硬件会发生什么的悲观案例，请参阅为什么 2026 年是人工智能的死亡之谷。

A Pattern From the 1990s

最接近的历史类比不是 2000 年的互联网泡沫破灭。在此之前，是 1996 年至 2000 年的电信建设。

20 世纪 90 年代末，WorldCom、Global Crossing 和 Qwest 等长途运营商致力于建设国家光纤骨干网，业界流传着流量增长的说法，即互联网使用量每三到四个月就会翻一番。思科，相当于 GE Vernova 的镐和铲子，2000 年 3 月 27 日收盘价达到创纪录的每股 80.06 美元，一度成为世界上最有价值的上市公司。朗讯科技和北电网络也在销售光学设备的同一窗口中达到了规模较大但市值较低的顶峰。

运营商将扩建与广泛的长期容量交换和不可撤销的使用权交易结合起来，其中一些交易还带有照付不议的条款，以锁定直到 2001 年或 2002 年才会启用的容量的供应和收入。当流量预测和核算都解开时，财务压力迅速席卷整个行业。 Global Crossing 于 2002 年 1 月 28 日申请破产法第 11 章。WorldCom 于 2002 年 7 月申请破产，这是当时美国最大的破产案，因会计欺诈夸大资产超过 110 亿美元而负债约 300 亿美元。 Qwest avoided bankruptcy but settled a separate multi-billion-dollar accounting-fraud case with the SEC over the same period.思科的股价从 2000 年 3 月创纪录的 80.06 美元的收盘价开始暴跌，到 2002 年 10 月，纳斯达克指数的大部分价值都被股市暴跌抹去了，直到人工智能时代，它才再次创下收盘纪录。

注意顺序。 Cisco printed money before the carriers proved demand; the carriers had to validate their use case retroactively, and several could not. The shovel-sellers booked real revenue from physical equipment shipments while the buyers were still pitching forecasts.

2026 年的设置看起来结构相似。 GE Vernova 正在迎来思科时刻。微软、Alphabet 和 Meta 是否会迎来他们的世通时刻，或者建立一条真正持久的收入线来证明照付不议的合理性，这是周三的财报将开始回答的问题。

周三看什么

微软、Alphabet、Meta 和亚马逊均在 4 月 29 日星期三收盘后公布财报。微软的季度是 2026 年第三季度财报，截至 3 月 31 日，而 Alphabet、Meta 和亚马逊则公布 2026 年第一季度财报。电话会议上有三件事很重要：

1. 资本支出运行率与轨迹。 微软 2026 财年上半年财产和设备新增金额为 492.7 亿美元，下半年运行率是此次电话会议的核心问题。 A pace that holds suggests near-term cancellations only trimmed the speculative buffer; a pace that lags suggests the cuts are biting into actual deployment.
2. 云积压订单转换。 截至 2025 年第四季度，Google Cloud 的积压订单环比增长 55%，达到 2,400 亿美元，在 AI 产品需求的推动下，Alphabet 处于领先地位。 Investors will want to know how much of that is signed, how renewable it is, and how fast it converts to revenue. Slow conversion means the AI revenue is theoretical;快速转换验证了资本支出。
3. 照付不议披露。 这四家公司都没有明确披露其已宣布的资本支出中有多少现在是合同上不可取消的。 Signatories of the Ratepayer Protection Pledge committed to pay for power and related infrastructure whether or not they use the electricity. Q&A is likely to push for specifics on how those obligations show up on the balance sheet.

底线

对数据最清晰的解读：超大规模企业似乎已经得出结论，有意义的人工智能收入还需要数年时间，而不是迫在眉睫。对此的反应是缩减近期容量，即队列中推测性建立的部分，同时锁定长期容量，一旦槽位被丧失，就无法轻易更换。

这是一个防御性的策略。 It is also a non-cancelable one.纳税人保护承诺、四年的涡轮机等待以及照付不议的公用事业合同意味着悲观的情况不再是“大型科技公司撤退”。悲观的理由是“大型科技公司无法撤退”。

GE Vernova 不会等待这个问题得到解决。其 1630 亿美元的积压订单已经成为工业收益中人工智能收入的具体组成部分。那些名字登上头条新闻的公司（微软、Alphabet、Meta 和亚马逊）将在周三收盘后知道他们的交易版本是否也能带来回报。

有关电网瓶颈和人工智能扩建的物理限制的更广泛情况，请参阅变压器危机：为什么电网无法处理人工智能 和 影子公用事业：Meta 的 6.6GW 核机动。

资料来源 (21)

• whitehouse.gov Fact Sheet on the Ratepayer Protection Pledge
• gevernova.com GE Vernova Q1 2026 Press Release
• newsletter.semianalysis.com SemiAnalysis: Microsoft Datacenter Freeze
• cnbc.com Alphabet resets the bar for AI infrastructure spending
• cnbc.com Meta will cut 10% of workforce as company pushes deeper into AI
• cnbc.com Microsoft AI data centers fiscal 2025 capex
• powermag.com Power Magazine: Hyperscalers Sign White House Pledge
• utilitydive.com GE Vernova 80-GW gas turbine backlog into 2029
• visualcapitalist.com Big Tech AI Spending
• futurumgroup.com Futurum: AI Capex 2026 Infrastructure Sprint
• spglobal.com Hyperscaler procurement to shape US power investment
• power-eng.com Data centers drive surge in GE Vernova orders, slots tighten through 2030
• sec.gov Alphabet Q4 2025 Earnings Release (SEC Filing)
• cnbc.com Cisco closes at record for first time since dot-com peak
• en.wikipedia.org Wikipedia: WorldCom scandal
• blog.google Google: Alphabet earnings, Q4 2025 CEO remarks
• tomshardware.com AI data-centre buildout pushes copper toward shortages
• microsoft.com Microsoft FY2026 Q2 press release
• news.microsoft.com Microsoft announces FY2026 Q3 earnings release date
• sec.gov SEC Litigation Release: Qwest Communications
• benzinga.com This Day In Market History — Global Crossing Files For Bankruptcy