유령 CPI: 가짜 인플레이션 데이터에 의존한 맹목적인 항해

주요 내용

• 1월 CPI 2.4%는 왜곡됨: 43일간의 정부 폐쇄로 인해 2025년 10월 데이터가 완전히 삭제되고 11월이 오염되어 노동통계국(BLS)이 인위적인 하향 편향을 생성하는 “이월” 방법을 사용하게 되었습니다.
• 실제 수치는 더 높을 가능성이 높습니다: 월별 핵심 CPI인 0.3%는 연간 3.6%로 상승하며, 이는 전년 대비 헤드라인 비율의 거의 두 배입니다. 이월액은 실제 인플레이션의 약 0.25-0.3% 포인트를 가리고 있습니다.
• 오염은 2026년 5월까지 지속됩니다: 2025년 12월부터 2026년 4월까지의 모든 CPI 보고서는 구조적으로 과소평가되었습니다. 시장과 연방준비은행은 유령 데이터에 대한 결정을 내리고 있습니다.
• OER(소유자 등가 임대료) 왜곡이 최악임: CPI 바스켓의 가장 큰 구성 요소에는 10월에 대한 명확한 기준이 없으므로 새로운 조사 데이터가 누적될 때까지 전체 보호소 계산이 의심스럽습니다.

깨진 게이지

2026년 2월 13일, 노동통계국은 1월 소비자물가지수(CPI)를 발표했습니다. 헤드라인: 인플레이션은 12월의 2.7%에서 전년 동기 대비 2.4%로 하락했습니다. 핵심 CPI(식품 및 에너지 제외)는 2.6%에서 2.5%로 하락했습니다.

금융 언론이 축하했습니다. “인플레이션이 냉각된다.” “연준의 목표를 향한 진전.” “금리가 테이블에서 인하되었습니다.”

다만 한 가지 문제가 있습니다. 그 숫자는 유령입니다.

1월 CPI는 지난 가을 43일 동안 연방 데이터 수집이 중단된 미국 역사상 가장 긴 정부 폐쇄로 인해 BLS가 배포해야 했던 누락된 데이터, 통계적 추정 및 “이월”이라는 기술 방법론을 기반으로 구축되었습니다. 그 결과 렌즈가 깨진 인플레이션 측정기가 탄생했고, 연방준비제도(Fed)부터 모기지 대출 기관까지 미국의 모든 기관이 이를 복음으로 읽고 있습니다.

43일간의 정전

연방 정부는 의회가 회계연도 마감일 이전에 예산안을 통과시키지 못하면서 2025년 10월 1일에 폐쇄되었습니다. 폐쇄는 2025년 11월 12일까지 지속되었으며, 43일에 걸쳐 미국 역사상 가장 긴 폐쇄가 되었습니다.

즉각적인 정책 결과는 잘 다루어졌습니다. 훨씬 덜 주목을 받은 것은 노동통계국 내부의 조용한 재앙이었습니다. BLS의 약 2,000명의 직원 중 정확히 한 명이 폐쇄 기간 동안 근무했습니다. 바로 위원 대행입니다. 나머지는 해고되었습니다. 매달 약 23,000개의 소매점과 50,000개의 주택 가격을 물리적으로 조사하는 이 기관의 광범위한 현장 경제학자 네트워크가 어두워졌습니다.

피해 기간은 다음과 같습니다.

10월 CPI 보고서는 발표되지 않았습니다. 월간 CPI 보고서가 존재하지 않는 것은 현대 역사상 처음입니다.

이월 트릭

데이터의 공백을 메우기 위해 BLS는 “이월 방법론”이라는 기술을 사용했습니다. 이 개념은 원칙적으로는 단순하지만 실제로는 위험합니다.

가격 수집자가 상점을 방문하거나 주택을 조사할 수 없는 경우 BLS는 누락된 기간의 가격이 이전 기간과 동일한 궤적을 따른다고 가정합니다. 구체적으로 89월의 가격변동을 반복하여 910월의 가격변동을 추정하였다. 누락된 10월 데이터는 이월된 추정치를 기반으로 “귀속”되었습니다.

한 달 동안 온도계를 잃어버리는 기상 관측소와 같다고 생각하십시오. 기상학자는 공백을 두지 않고 지난달 기온을 기록합니다. 9월의 평균 기온이 72°F라면 실제 기온이 85°F인지 60°F인지에 관계없이 기록에는 10월의 기온도 72°F로 표시됩니다. 기록이 완전해 보입니다. 기록도 틀렸어요.

복리 오류

문제는 더욱 복잡해집니다. 모든 연간 CPI 계산은 이번 달을 1년 전 같은 달과 비교합니다. 2025년 10월 기준이 측정값이 아닌 추정치인 경우 2026년 10월 전년 대비 비교도 왜곡됩니다. 더 중요한 것은 스큐의 방향을 예측할 수 있다는 것입니다.

수학을 고려해보세요. 2025년 9월부터 2025년 10월은 여름에서 가을로의 전환기였으며, 역사적으로 주택 비용이 상승하고(임대 갱신 및 난방 비용이 시작됨에 따라) 식품 가격이 상승하는 기간이었습니다(신선한 농산물이 부족해짐). 이월 방법론은 9월의 전월 대비 변화를 반복함으로써 실제로 10월에 발생한 가격 인상을 과소평가할 가능성이 높습니다.

이는 10월 기준선이 인위적으로 낮다는 것을 의미합니다. 그리고 2026년 1월 가격을 인위적으로 낮은 10월 기준치와 비교하면 전년 대비 변화가 실제보다 작게 나타납니다.

BLS는 이를 인정했습니다. RBC, KPMG 및 기타 기관의 경제학자들이 이를 확인했습니다. 이월 방법론은 2025년 12월부터 2026년 4월까지 전년 대비 CPI 수치에 약 0.25~0.3% 포인트의 구조적 하향 편향을 부여합니다.

OER 문제: 가장 큰 왜곡은 가장 큰 범주에 있습니다.

소비자물가지수는 단일 가격이 아닙니다. 이는 약 200개 카테고리로 구성된 가중치 바스켓이며, 가장 큰 단일 카테고리는 **OER(Owner’s Equivalent Rent)**입니다. 이는 총 CPI 가중치의 약 27%를 차지하는 주택 비용 측정입니다.

OER은 설문조사를 통해 측정됩니다. BLS 경제학자들은 주택 소유자로 구성된 순환 패널에 연락하여 실제로 “집 임대료가 얼마라고 생각하십니까?”라고 질문합니다. 이 자체 보고 추정치는 CPI 바스켓의 주택 비용에 대한 대체 자료로 사용됩니다. 평상시에도 경제학자들 사이에서는 이미 논란이 되고 있다.

휴업기간 동안 본 설문조사는 실시되지 않았습니다. 조금도.

OER의 이월은 주택 시장이 계절적 특성이 높기 때문에 특히 문제가 됩니다. 10월은 일반적으로 가을 임대 갱신으로 인해 많은 대도시 지역에서 임대료가 높아지는 시기입니다. 9월의 OER 궤적을 진행함으로써 BLS는 이러한 계절적 가속을 전혀 포착하지 못할 가능성이 높습니다.

RBC Economics는 이를 명시적으로 표시하여 OER 데이터가 2026년 5월 보고서까지 “깨끗한 읽기”를 생성하지 않을 것이라고 경고했습니다. 그들은 또한 “예외적으로 이례적인” 차이를 지적했습니다. 주택에 덜 큰 비중을 두는 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 개인소비지출(PCE)이 핵심 CPI보다 더 뜨겁게 달리고 있다는 것입니다. 일반적으로 두 사람은 밀접하게 추적합니다. 발산은 CPI를 인위적으로 낮게 끌어내는 OER 이월 이월의 통계적 지문입니다.

$$\text{Apparent CPI}_{YoY} \approx \text{True CPI}_{YoY} - 0.25\text{pp to } 0.3\text{pp (carry-forward bias)}$$

보고된 1월 핵심 CPI가 전년 대비 2.5%인 경우 이월 금액을 수정한 “실제” 비율은 2.8%에 가까울 수 있습니다. 그리고 연간 기준으로 월별 핵심 금리 0.3%는 기본 인플레이션이 약 3.6%라는 것을 의미하며, 이는 헤드라인에서 제시하는 것보다 훨씬 높은 수치입니다.

연이율 격차: 월별 요율이 실제로 말하는 것

헤드라인은 원활하고 안정적이며 맥락화하기 쉽기 때문에 전년 대비 수치에 중점을 둡니다. 그러나 월별 요율은 가격 변화의 원동력이며 지금은 다른 이야기를 말해줍니다.

월 0.3%의 핵심 금리는 특이치가 아닙니다. 몇 달 동안 월별 요금이 지배적이었습니다. 이를 연율로 환산하면 기본 인플레이션 속도가 연준이 명시한 목표의 거의 두 배에 달하고 있음을 의미합니다.

전년 대비 2.5%라는 수치는 오염된 기준선과 비교되기 때문에 안심할 수 있습니다. 현재 가격 변동을 직접 측정하는 월별 수치는 훨씬 덜 편안한 그림을 그립니다.

비행 시각 장애인은 누구입니까?

연방준비은행

연준의 이중 권한은 인플레이션 2%를 목표로 삼도록 요구합니다. 모든 FOMC(연방공개시장위원회) 성명서는 금리 결정의 기초로 CPI 및 PCE 데이터를 참조합니다. 데이터가 구조적으로 하향 편향되면 연준은 잘못된 신호에 따라 통화 정책을 내릴 위험이 있습니다.

2026년 2월 현재 연방기금 선물 시장은 6월부터 두 차례의 금리 인하 가격을 책정하고 있습니다. 이러한 기대는 인플레이션이 실제로 2%를 향해 완화되고 있다는 가정에 기초하고 있습니다. 이월 편향으로 인해 실제 금리가 2.8~3.0%에 가깝게 가릴 경우 해당 금리 인하가 지연되거나 취소될 수 있습니다. 이는 채권을 흔들 수 있는 “봄의 놀라움” 시나리오와 정확히 같습니다.

RBC의 분석은 1월 데이터가 은행의 가정된 장기 연준의 일시 정지에 “확신을 더한다”는 점을 지적하면서 이러한 주의를 뒷받침합니다. 아이러니는 극명합니다. 데이터는 비둘기파처럼 보이지만* 그 결함을 이해하는 분석가들은 이를 매파적으로 읽고 있습니다.

채권시장

10년 만기 국채 수익률은 투자자들이 주식을 버리고 채권을 매입하면서 CPI 발표 전후인 12월 초 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. TLT와 같은 장기 국채 ETF는 2월 초까지 연초 대비 2.8% 상승했습니다. 안전을 향한 이러한 비행은 부분적으로 AI 관련 주식 매도에 의해 주도되었지만 “멋진” CPI 수치가 내러티브를 강화했습니다.

TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities)는 SCHP(Schwab U.S. TIPS ETF)가 지난 한 달 동안 +0.57% 수익률을 기록하는 등 소폭 상승세를 보였습니다. 그러나 TIPS 지급액은 보고된 CPI에 직접적으로 색인됩니다. 보고된 CPI가 인위적으로 낮다면 TIPS 보유자는 실제 인플레이션에 비해 낮은 임금을 받고 있는 것입니다. 그들의 “인플레이션 보호”는 이월로 인해 조용히 침식되고 있습니다.

$$\text{TIPS Real Return} = \text{Nominal Return} - \text{True Inflation} \neq \text{Nominal Return} - \text{Reported CPI}$$

모기지 차용자 및 예금자

모기지 금리는 10년 만기 국채 수익률과 스프레드를 추적합니다. “멋진” CPI 데이터가 국채 수익률을 억제하는 경우 모기지 금리는 단기적으로 유리한 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 봄철 CPI 조정 세력이 더 높아지면 “인플레이션이 끝났다”는 이야기를 바탕으로 2026년 1분기 금리를 고정한 사람은 총알을 피했을 수 있고 기다리는 사람은 급등에 직면할 수 있습니다.

저축 측면에서 인플레이션 지수 재무부 저축 채권과 인플레이션 조정 연금은 보고된 CPI를 사용하여 지급액을 계산합니다. 하향 편향된 CPI는 저축자들이 인플레이션 보호를 받아야 할 금액보다 적은 금액을 받고 있음을 의미합니다.

봄 깜짝 시나리오

오염 기간은 2026년 5월에 닫히며, 이때 처음으로 완전히 깨끗한 전년 대비 비교가 가능해집니다. 때때로 여러 가지 힘이 합쳐져 잠재적인 “봄의 놀라움”을 만들어냅니다.

1. 이월 해제: 실제 데이터가 추정치를 대체함에 따라 인위적인 억제가 해제됩니다. RBC는 긴장 완화만으로도 2026년 2분기까지 핵심 CPI를 전년 대비 2.8~3.0%로 끌어올릴 수 있을 것으로 예상합니다.

2. 관세 통과: 2025년 말에 부과된 새로운 관세는 핵심 상품 가격에 약 0.3% 포인트를 추가할 것으로 예상되며, 이월 편향이 사라지는 바로 그 시점인 2026년 2분기에 최대 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

3. OER 따라잡기: BLS 임대료 조사 순환은 5월경에 깨끗한 OER 데이터를 생성하기 시작할 것입니다. 10~11월에 실제 임대료가 이월된 금액보다 더 빨리 인상된다면 “추격”은 보호소 인플레이션의 급격한 상승으로 나타날 것입니다.

같은 분기에 이 세 가지 힘이 수렴하면 CPI가 2~3개의 월간 보고서 기간 동안 보고된 2.4%에서 3.0%에 가까운 수준으로 점프할 수 있는 시나리오가 생성됩니다. 헤드라인에는 “인플레이션 스파이크”가 표시됩니다. 현실은 인플레이션이 데이터가 주장하는 만큼 실제로 하락한 적이 없다는 것입니다.

이것은 축소된 1994년 채권 학살 시나리오입니다. 금리 인하 시 시장 가격이 반전되고 가격 조정이 격렬해집니다.

지루한 가설과 냉소적인 가설

냉소적인 읽기를 스트레스 테스트해 볼 가치가 있습니다. 지루한 설명은 BLS가 불가능한 상황에서 최선을 다했다는 것이다. 이 기관은 선택에 의한 것이 아니라 의회에 의해 폐쇄되었습니다. 이월은 표준 통계 기법입니다. BLS는 방법론을 공개했습니다. 경제학자들은 그것에 대해 알고 있습니다.

이것은 대체로 정확합니다. 여기에는 음모가 없습니다. BLS에는 이월 및 그 한계를 문서화한 전문 통계학자가 근무하고 있습니다. 해당 기관은 오염 사실을 숨기지 않았습니다.

그러나 지루한 설명에는 불길한 결과가 있습니다. 오염 자체가 우연이더라도 오염된 데이터를 둘러싼 정치적 인센티브 구조는 실제입니다. 백악관은 중기 사이클로 접어들면서 인플레이션 수치가 낮아지면서 이익을 얻습니다. 연준은 “관망” 자세를 뒷받침하는 데이터로부터 이익을 얻습니다. 모기지 대출 기관은 거래량 흐름을 유지하는 금리 환경의 이점을 누리고 있습니다.

누구도 데이터를 조작하지 않습니다. 그러나 어느 누구도 서두를 바로잡으려고 서두르지 않습니다.

볼만한 동영상: 5월 결산

실행 가능한 질문은 1월 CPI가 왜곡되었는지 여부가 아닙니다. 그것은. 문제는 얼마만큼, 그리고 언제 수정이 이루어지느냐는 것입니다.

봄 CPI 보고서(3월, 4월, 5월)가 급격한 상승을 보인다고 해서 인플레이션이 “급등”하고 있다는 의미는 아닙니다. 이는 게이지가 재보정되고 실제 판독값이 다시 확인된다는 의미입니다. 2026년 2분기 CPI 데이터를 해석하기 위한 올바른 프레임은 현실 악화가 아니라 현실 복귀입니다.

모니터링 대상:

• 핵심 PCE 대 핵심 CPI 차이: 핵심 PCE(주택에 더 낮은 가중치를 부여함)가 계속해서 핵심 CPI보다 더 뜨거워지면 OER 이월 억제가 여전히 활성화됩니다.
• 월간 CPI 요율: 5월까지 전년 대비 헤드라인을 무시합니다. 월별 요금은 정직한 신호입니다. 0.3% 이상으로 유지되면 전년 대비 수치에 관계없이 연간 추세는 3.6%입니다.
• Fed 언어 변화: “데이터 품질 고려 사항” 또는 “기저 효과”를 인정하는 FOMC 성명을 살펴보세요. 연준이 인플레이션 평가에 자격을 부여하기 시작하면 왜곡도 감지된다는 신호입니다.
• 손익분기점 팁: “멋진” CPI 인쇄에도 불구하고 5년 손익분기점 인플레이션율이 2.5% 이상 상승하면 채권 시장은 헤드라인 데이터에 아직 표시되지 않은 조정 가격을 책정하고 있는 것입니다.

구조적 교훈

43일간의 폐쇄로 인해 연방 직원의 급여만 지연된 것은 아닙니다. 이는 전체 경제가 의사 결정을 내리는 데 의존하는 측정 인프라를 무너뜨렸습니다. CPI는 사치 통계가 아닙니다. 이는 인플레이션 연계 계약, 사회보장 조정, 세금 등급 계산, 연방준비은행 정책 등 7조 달러의 기초가 됩니다.

의회가 정부에 자금을 지원하지 못할 때 발생하는 비용은 단지 정치적인 연극만은 아닙니다. 경제 상황에 6개월간 안개가 끼고 있으며, 이 기간 동안 국내의 모든 주요 금융 기관은 다양한 각도에서 추측을 하고 있습니다.

게이지가 깨졌습니다. 바늘이 걸렸습니다. 그리고 모두가 여전히 그것을 읽고 있습니다.

출처 (11)

• foxbusiness.com CPI Inflation January 2026
• investing.com Why January 2026 CPI Is Misleading
• rbc.com RBC Economics: Inflation Moderated but Do Not Expect It to Last
• rbc.com RBC Deep Dive: How to Monitor US Inflation in 2026
• kpmg.com KPMG US: January 2026 CPI Analysis
• brookings.edu Government Shutdown Impacts on Federal Data
• crfb.org Government Shutdowns Q&A
• cbsnews.com CPI Report January 2026
• bls.gov Consumer Price Index Summary
• risk.net Keeping Inflation Markets Open During Shutdown
• ey.com CPI Report Analysis