Der größte Börsengang in der Geschichte der Wall Street ist kein Raketenunternehmen

Wichtigste Erkenntnisse

• Der Rekord ist real: SpaceX sammelte 75 Milliarden Dollar bei 135 Dollar pro Aktie ein – der größte Börsengang (IPO) der Geschichte, mehr als das Zweieinhalbfache des bisherigen Rekords von Saudi Aramco aus dem Jahr 2019 (29,4 Milliarden Dollar).
• Raketen sind das Nebengeschäft: Das Segment Launch (Raumfahrt) erwirtschaftete im Jahr 2025 rund 22 Prozent des Umsatzes. Starlink steuerte 61 Prozent bei und trug fast den gesamten operativen Gewinn.
• Das Geld fließt in die KI: Der erste spezifische Punkt in der Liste zur Mittelverwendung im Prospekt ist „die Erweiterung unserer KI-Recheninfrastruktur“, und das neu integrierte Segment xAI gab im letzten Quartal bei den Investitionsausgaben (Capex) mehr als dreimal so viel aus wie der Rest des Unternehmens zusammen.
• Sie bekommen Aktien, Musk behält die Stimmen: Elon Musk hält nach dem Börsengang rund 82,4 % der Stimmrechte, und SpaceX wird als „kontrolliertes Unternehmen“ geführt, das von mehreren Nasdaq-Governance-Regeln befreit ist.

Das Kürzel steht für Raketen. Der Prospekt beschreibt etwas anderes.

SpaceX startete am 12. Juni 2026 seinen ersten Tag als börsennotiertes Unternehmen und wird an der Nasdaq unter dem Kürzel SPCX gehandelt, nachdem am Vorabend der größte Börsengang der Finanzgeschichte bewertet worden war. Das Unternehmen verkaufte 555.555.555 Class-A-Aktien zu je 135,00 Dollar, sammelte damit 75 Milliarden Dollar ein und bewertete das 24 Jahre alte Unternehmen beim Ausgabepreis mit rund 1,77 Billionen Dollar. Damit ist es das siebtwertvollste Unternehmen in den USA, noch vor Tesla. Als die Aktie am 12. Juni schließlich den Handel aufnahm, lag der erste Kurs bei 150 Dollar – ein Plus von 11 %.

Zum Vergleich: Der bisherige Rekordhalter Saudi Aramco erlöste bei seinem Börsengang 2019 netto 29,4 Milliarden Dollar. SpaceX sammelte in einer einzigen Emission mehr als das Zweieinhalbfache ein, und die Konsortialbanken halten zudem eine Option zum Kauf von weiteren 83,3 Millionen Aktien. Die Nachfrage stand nie infrage. Das Orderbuch war bereits Tage vor der Preisfeststellung mehrfach überzeichnet, so Bloomberg.

Auch die Geschichte der Kleinanleger ist ungewöhnlich. SpaceX strebte eine Zuteilung an Privatanleger von rund 30 % des Volumens an, was Aktien im Wert von etwa 22,5 Milliarden Dollar entspricht. Bei einem typischen Börsengang erhalten Kleinanleger laut CNBC lediglich 5 % bis 10 %. Der Prospekt nennt unter anderem Charles Schwab, Fidelity, Robinhood, SoFi und E-Trade als Plattformen, über die Privatanleger Aktien erwerben konnten. Die Kleinanleger rissen sich dennoch um die Zuteilungen, obwohl einige gegenüber CNBC erklärten, die Bewertung sei mit einem Wort „dumm“.

Folgendes haben die meisten dieser Käufer wahrscheinlich nicht getan: den Prospekt gelesen. Das Formular 424B4, das SpaceX am 12. Juni bei der US-Börsenaufsicht SEC einreichte, beschreibt ein grundlegend anderes Unternehmen, als es sich die Öffentlichkeit vorstellt. Die Raketen, die SpaceX berühmt gemacht haben, trugen im vergangenen Jahr nur rund ein Fünftel zum Umsatz bei. Das Unternehmen, das tatsächlich an die Börse ging, ist ein Satelliten-Telekommunikationsanbieter, der den Aufbau einer Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) finanziert, an den ein Raumfahrtgeschäft angegliedert ist.

Drei Unternehmen in einer Meldung

SpaceX berichtet über drei Segmente, und die Zahlen für 2025 sprechen eine klare Sprache.

Starlink bezahlt die Rechnungen. Das Segment Konnektivität steigerte seinen Umsatz im Jahr 2025 im Vergleich zum Vorjahr um 49,8 % und warf einen operativen Gewinn von 4,4 Milliarden Dollar ab. Zum 31. März 2026 versorgten rund 9.600 Starlink-Satelliten etwa 10,3 Millionen Abonnenten in 164 Ländern, Territorien und Märkten. Eine separate Konstellation von rund 650 Satellit-zu-Mobiltelefon-Satelliten bediente monatlich etwa 7,4 Millionen Geräte. Wenn Sie die Hintergrundgeschichte zu dieser zweiten Konstellation lesen möchten, verweisen wir auf den früheren Bericht darüber, wie Direktverbindungen zwischen Satelliten und Mobiltelefonen Funklöcher überflüssig machen.

Das Raketengeschäft ist kleiner als sein Ruf. Die Falcon-Starts stiegen von 134 im Jahr 2024 auf 165 im Jahr 2025, dennoch verzeichnete das Segment Raumfahrt im Gesamtjahr einen operativen Verlust von 657 Millionen Dollar, belastet durch Forschungs- und Entwicklungsausgaben in Höhe von 3,0 Milliarden Dollar für das Starship. Starts bleiben in den westlichen Märkten fast ein Monopol, aber als Geschäft ist es ein Posten von 4 Milliarden Dollar in einem Unternehmen mit einem Umsatz von 18,7 Milliarden Dollar.

Das Segment KI ist die Bargeld-Verbrennungsanlage. Im Februar 2026 erwarb SpaceX xAI, das seinerseits im März 2025 die Plattform X (das ehemalige Twitter) übernommen hatte. Da es sich um Transaktionen zwischen Unternehmen unter gemeinsamer Kontrolle handelte, stellt der Prospekt die historischen Finanzdaten von SpaceX rückwirkend so dar, dass beide enthalten sind. Das zusammengefasste KI-Segment, das im Prospekt als „unsere KI-Rechenleistung, Grok und X“ definiert wird, verzeichnete im Jahr 2025 bei einem Umsatz von 3,2 Milliarden Dollar einen operativen Verlust von 6,4 Milliarden Dollar.

Deshalb sieht das Nettoergebnis so aus, wie es aussieht. Das neu aufgestellte Unternehmen verdiente im Jahr 2024 noch 791 Millionen Dollar, rutschte dann 2025 in einen Nettoverlust von 4,94 Milliarden Dollar ab und verlor allein im ersten Quartal 2026 weitere 4,28 Milliarden Dollar. Der aufgelaufene Verlust zum 31. März 2026 betrug 41,3 Milliarden Dollar.

Folgen Sie dem Capex, nicht dem Branding

Wenn Sie wissen wollen, was aus einem Unternehmen wird, ignorieren Sie das Logo und achten Sie darauf, wohin die Investitionen fließen. Im ersten Quartal 2026 gab SpaceX 1,05 Milliarden Dollar an Investitionen (Capex) für das Segment Raumfahrt und 1,33 Milliarden Dollar für Konnektivität aus. Das Segment KI wendete 7,72 Milliarden Dollar auf – mehr als dreimal so viel wie die beiden anderen Segmente zusammen.

Der Abschnitt zur Mittelverwendung macht diese Priorität deutlich. SpaceX erklärt, dass die Nettoeinnahmen von rund 74,4 Milliarden Dollar verwendet werden sollen, „um unsere Wachstumsstrategie zu finanzieren, einschließlich des Ausbaus unserer KI-Recheninfrastruktur, der Verbesserung unserer Startinfrastruktur und unserer Trägerraketen, der Erhöhung der Anzahl und Kapazität unserer Satellitenkonstellationen sowie verbleibende Beträge für allgemeine Unternehmenszwecke“. KI-Rechenleistung ist der erste Punkt auf der Liste, noch vor den Raketen.

Der Prospekt nennt die Hardware hinter dieser Position: COLOSSUS, das Flaggschiff-Rechenzentrum des Unternehmens in Memphis (Tennessee), und COLOSSUS II in Memphis und Southaven (Mississippi), die zusammen als „kohärenter KI-Trainingscluster im Gigawatt-Maßstab“ beschrieben werden. Außerhalb der Erde will SpaceX „bereits ab 2028“ mit dem Aufbau orbitaler KI-Rechensatelliten – solarbetriebene Rechenzentren im Orbit – beginnen und plant hierfür Konstellationen von „potenziell Millionen von Satelliten“. Betrachten Sie dies als Prognosen des Unternehmens, nicht als Tatsachen. Die Physik und Wirtschaftlichkeit von Rechenleistung im Orbit sind heftig umstritten. Sowohl die Versprechungen als auch die thermischen Grenzen werden im Deep Dive über weltraumgestützte KI-Rechenzentren behandelt.

Unter den Risikofaktoren verbirgt sich ein Hinweis darauf, wie weit die Ambitionen reichen. Der Prospekt legt den Erwerb von Frequenznutzungsrechten und Lizenzen von EchoStar für das mobile Starlink-Angebot offen, eine Zusammenarbeit mit Tesla und Intel an einem Projekt, das im Dokument Terafab genannt wird, sowie eine jüngste Kooperation mit Cursor nebst „einer potenziellen Übernahme von Cursor, falls diese vollzogen wird“.

Die ehrliche Beschreibung von SPCX am Tag des Börsengangs lautet daher: ein profitabler Satelliten-Internetdienst, gekoppelt mit einem Raumfahrtmonopol an der Gewinnschwelle, die nun beide eine KI-Infrastrukturwette von historischem Ausmaß finanzieren.

Die Rechnung hinter einer Bewertung von 1,77 Billionen Dollar

Die Bewertung ist einfach und unbequem. Nach der Emission hat SpaceX 7.380.196.910 Class-A-Aktien und 5.695.668.265 Class-B-Aktien im Umlauf. Bei einem Preis von 135 Dollar pro Aktie:

$135\ \text{USD} \times 13.075.865.175\ \text{Aktien} \approx 1,77\ \text{Billionen USD}$

Stellt man dies den Umsätzen gegenüber:

$\frac{1.765\ \text{Mrd. USD Börsenwert}}{18,67\ \text{Mrd. USD Umsatz im Jahr 2025}} \approx 95\times\ \text{Umsatz der letzten 12 Monate}$

Das 95-Fache des Umsatzes für ein Unternehmen, das im vergangenen Jahr 4,9 Milliarden Dollar verloren hat. Der Prospekt selbst ist deutlicher als die meisten Medienberichte: SpaceX warnt, dass man „die Rentabilität in Zukunft möglicherweise nicht erreichen oder, falls sie erreicht wird, nicht aufrechterhalten kann“. Rodney Comegys, Investmentchef bei Vanguard Capital Management, brachte das Risiko für Privatanleger gegenüber NPR auf den Punkt: „Investitionen in einen Börsengang können hochspekulativ sein, und es ist wirklich schwer, den Kursverlauf eines Börsengangs an einem bestimmten Tag vorherzusagen.“

Professionelle Skeptiker gingen noch weiter. Die Analysten von Morningstar nannten das Unternehmen vor dem Debüt „deutlich überbewertet“, veröffentlichten eine Bewertung auf Basis des diskontierten Cashflows von 780 Milliarden Dollar und warnten, dass die Sparte xAI ein „erhebliches Risiko der Wertvernichtung“ berge. Die Analyse von PitchBook veranschlagt den fairen Wert dagegen auf 1,1 bis 1,7 Billionen Dollar – eine Spanne, deren oberes Ende immer noch unter dem Wert liegt, der sich aus dem ersten Kurs von 150 Dollar ergab.

Das Argument der Optimisten ist real und verdient eine faire Darstellung: Starlink wächst mit fast 50 % pro Jahr bei softwareähnlichen operativen Margen in einem Markt von Hunderten Millionen Haushalten, das Raumfahrtgeschäft ist ein strukturelles Monopol und kein anderes Unternehmen weltweit kann Satelliten zu den Kosten von SpaceX herstellen und ins All befördern. Die Frage, die der Preis von 135 Dollar aufwirft, ist nicht, ob SpaceX ein großartiges Unternehmen ist. Sondern, ob ein großartiges Unternehmen das 95-Fache des Umsatzes wert ist, während es pro Quartal 4 Milliarden Dollar verbrennt.

Das Prinzip „Eine Aktie, eine Stimme“ gilt hier nicht

Käufer von SPCX sollten sich darüber im Klaren sein, was sie erwerben: eine wirtschaftliche Beteiligung, keinen Einfluss. Nach der Emission hält Musk rund 82,4 % der gesamten Stimmrechte, fast ausschließlich über stimmrechtsstarke Class-B-Aktien. Das macht SpaceX zu einem „kontrollierten Unternehmen“ im Sinne der Nasdaq-Regeln. Im Prospekt wird darauf verwiesen, dass man beabsichtigt, sich auf Ausnahmen von bestimmten Corporate-Governance-Anforderungen zu berufen, die normalerweise öffentliche Aktionäre schützen.

Der Prospekt überträgt zudem eine Gehaltsstruktur im Stile von Tesla auf den öffentlichen Markt. Musks Vergütungsmodell berechtigt ihn zum Bezug von Aktien im Wert von 0,20 % der voll verwässerten Kapitalisierung für jeden von 12 Bewertungsschritten, die von 1,065 Billionen Dollar bis zu 6,565 Billionen Dollar in Schritten von 500 Milliarden Dollar reichen, vorausgesetzt, er bleibt im Unternehmen. Der erste Meilenstein wurde vor der xAI-Fusion erreicht und brachte ihm 25.172.695 Class-A-Aktien ein. TechCrunch bewertete die Preisfeststellung beim Börsengang wie folgt: Der Deal dürfte Musk zum ersten Dollar-Trillionär der Welt machen.

Nichts davon ist geheim. Es wird im Detail in dem Dokument offengelegt, das die Privatanleger ignoriert haben. Ein börsennotiertes Unternehmen mit einem Wert von 1,77 Billionen Dollar, bei dem eine Person vier von fünf Stimmen kontrolliert, von den üblichen Regeln zur Unabhängigkeit des Verwaltungsrats befreit ist und in Bewertungsschritten bezahlt wird, ist ein Governance-Experiment in einer Dimension, die es an den öffentlichen Märkten noch nie gegeben hat.

Von „Niemals an die Börse“ zum Nasdaq Texas

Über ein Jahrzehnt lang lautete die offizielle Linie des Unternehmens anders. Im Juni 2013 postete Musk: „Keine kurzfristigen Pläne für einen Börsengang von @SpaceX. Erst sehr langfristig möglich, wenn der Mars Colonial Transporter [das heute Starship genannte Gefährt] regelmäßig fliegt.“ Als im Dezember 2025 Berichte über einen Börsengang im Wert von rund 1,5 Billionen Dollar auftauchten, wurde dies als Kehrtwende verstanden. Der Vorbericht dieser Website zum Börsengang von SpaceX im Dezember beleuchtete diese früheren Berichte. Der Prospekt erklärt, was sich geändert hat: Die Pläne wurden teurer. Die Entwicklung des Starship verschlang im Jahr 2025 rund 3,0 Milliarden Dollar, das Segment KI verbrannte in einem einzigen Quartal 7,7 Milliarden Dollar an Investitionen, und die privaten Märkte bieten in dieser Größenordnung nicht mehr genügend Tiefe.

Die Struktur des Börsengangs trägt auch in kleineren Details Musks Handschrift. Die Aktien werden nicht nur an der Nasdaq, sondern auch an der Nasdaq Texas gehandelt – passend für ein Unternehmen, das seinen rechtlichen Sitz nach Texas verlegt hat und seine Zentrale von Starbase (Texas) aus leitet. Die Anzahl der angebotenen Aktien, 555.555.555, ist eine symbolische Zahl. Und der Festpreis von 135 Dollar ersetzte das übliche Bookbuilding-Verfahren durch ein Festpreisangebot, das ohnehin überzeichnet war.

Der Börsengang selbst war ein Lehrstück in Sachen Erwartungshaltung. Die ersten Indikationen der Händler begannen bei 175 Dollar, mehr als 16 % über dem tatsächlichen Eröffnungskurs, und die Aktie startete schließlich bei 150 Dollar. Damit wurde SpaceX mit knapp 2 Billionen Dollar bewertet, als sechstwertvollstes US-Unternehmen vor Meta und Tesla. Musk wurde live aus Starbase zugeschaltet, während SpaceX-Manager die Eröffnungsglocke an der Nasdaq in New York läuteten.

Worauf man ab jetzt achten muss

Vier Aspekte werden zeigen, ob sich dieser Börsengang langfristig bewährt.

Der erste Quartalsbericht. SpaceX musste noch nie jemandem seine Quartalszahlen erklären. Die genaue Prüfung eines quartalsweisen Nettoverlusts von über 4 Milliarden durch den öffentlichen Markt wird eine neue Erfahrung für ein Unternehmen sein, das seit seiner Gründung im Jahr 2002 wie eine private Festung geführt wurde.

Die Wachstumskurve von Starlink. Die oben beschriebene Bewertung funktioniert nur, wenn das Segment Konnektivität weiter in der Nähe des Tempos von 2025 wächst und gleichzeitig die Margen hält. Jede Verlangsamung führt zu einer Neubewertung aller nachgelagerten Bereiche.

Indexaufnahme. Morningstar wies auf einen beispiellosen Weg zur Aufnahme in den Nasdaq-100-Index bereits 15 Handelstage nach dem Börsengang hin – eine rein mechanische Nachfrage von Indexfonds, die nichts mit den fundamentalen Daten zu tun hat.

Das Versprechen der orbitalen Rechenleistung. Das Ziel für das Jahr 2028 für KI-Rechensatelliten ist nun eine offizielle, bei der SEC eingereichte Prognose und keine bloße Ankündigung auf einer Konferenz mehr. Sollten die Physik oder die Wirtschaftlichkeit versagen, bricht die zentrale Wachstumsstory des Prospekts zusammen.

Fazit

Der größte Börsengang der Geschichte war überzeichnet, und das finanzierte Unternehmen ist außergewöhnlich: Ein Raumfahrtgeschäft mit Fast-Monopolstellung, eine Konstellation von rund 9.600 Satelliten und ein KI-Trainingscluster im Gigawatt-Maßstab unter einem einzigen Börsenkürzel. Aber der Prospekt, nicht die Marke, ist der verbindliche Vertrag. Er beschreibt ein verlustbringendes KI-Konglomerat unter der Kontrolle eines einzelnen Mannes, gestützt auf einen hervorragenden Satellitendienst, das öffentliche Investoren bittet, die teuerste Infrastrukturwette der Finanzgeschichte zu finanzieren. Die Rakete auf dem Logo ist der kleinste Teil dessen, was am 12. Juni unter SPCX gehandelt wurde. Lesen Sie den Prospekt, bevor Sie in den Mythos investieren.

Quellen (14)

• sec.gov SEC EDGAR: SpaceX Form 424B4 Prospectus (June 12, 2026)
• npr.org SpaceX blasts off with a record-breaking $75 billion IPO
• npr.org It's SpaceX's first day on the stock market
• cnbc.com SpaceX raises $75 billion in record-setting IPO ahead of Nasdaq debut
• techcrunch.com SpaceX officially prices shares at $135 in the largest IPO ever
• cnbc.com SpaceX IPO explained
• cnbc.com Small investors scrambled to get in on the SpaceX IPO
• bloomberg.com SpaceX IPO draws orders for multiple times the shares available
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: SPCX quote and historical data
• cnbc.com SpaceX (SPCX) IPO live updates
• cnbc.com Morningstar says SpaceX significantly overvalued before debut
• morningstar.com Does SpaceX's Sky-High Valuation Make Sense?
• techcrunch.com SpaceX reportedly planning 2026 IPO with $1.5T valuation target
• x.com Elon Musk on X (June 2013): No near term plans to IPO SpaceX