核心要点
- 纪录确实属实：SpaceX 以每股 135 美元的价格募资 750 亿美元，创下史上最大规模首次公开募股（IPO）纪录，是 2019 年 Saudi Aramco 294 亿美元纪录的两倍半还多。
- 火箭只是小众业务：发射业务在 2025 年营收中仅占约 22%。Starlink 贡献 61%，并创造了几乎全部营业利润。
- 资金投向 AI：招股书募集资金用途中列出的第一项具体用途是”扩展我们的 AI 计算基础设施”，而新并表的 xAI 业务板块上季度资本支出超过公司其余部分总和的三倍。
- 你拿股票，马斯克掌投票权：发行后 Elon Musk 持有约 82.4% 的投票权，SpaceX 将作为”受控公司”运作，可豁免多项纳斯达克公司治理规则。
股票代码写着火箭，招股书讲的却是另一回事
SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日以上市公司身份开启首个交易日，以股票代码 SPCX 在纳斯达克挂牌交易；前一晚，它完成了金融史上规模最大的 IPO 定价。 公司发售 555,555,555 股 A 类普通股，每股 135.00 美元，募资 750 亿美元，使这家成立 24 年的公司在发行价处估值约 1.77 万亿美元，成为美国第七大市值公司，超越 Tesla。 6 月 12 日开盘时，首笔成交价为 150 美元，较发行价上涨 11%。
作为参照：此前纪录保持者 Saudi Aramco 在 2019 年上市时募资 294 亿美元。 SpaceX 单次发行募资额是其两倍半还多，且承销商还享有额外认购 8330 万股的选择权。 需求从来不是问题。据 Bloomberg 报道，定价日前几天，认购簿已吸引到数倍于可售股份的订单。
散户端的故事同样不寻常。据 CNBC 报道，SpaceX 将本次发行中约 30% 分配给散户，约合 225 亿美元的股票，而一般 IPO 仅向个人投资者分配 5% 到 10%。 招股书列出了 Charles Schwab、Fidelity、Robinhood、SoFi 和 E-Trade 等向个人投资者开放认购的平台。 尽管如此，散户仍争相抢额度；一些投资者在接受 CNBC 采访时用一个词形容该估值：“离谱”。
这些买家大多可能没做一件事：读招股书。SpaceX 于 6 月 12 日向美国证券交易委员会（SEC）提交的 424B4 表格所描述的公司，与大众想象中的那家截然不同。 让 SpaceX 成名的火箭业务去年仅贡献约五分之一的营收。真正上市的是一家卫星电信公司，正在为人工智能（AI）建设投入巨资，附带一个发射业务。
一份招股书里的三家公司
SpaceX 披露三大业务板块，2025 年的数字已经把故事讲得很清楚。
| 板块（2025 财年） | 营收 | 营业利润（亏损） |
|---|---|---|
| 连接业务（Starlink） | $11,387M | $4,423M |
| 太空业务（发射、Starship） | $4,086M | ($657M) |
| AI 业务（xAI：算力、Grok、X） | $3,201M | ($6,355M) |
| 总营收 | $18,674M |
Starlink 养家。 2025 年，连接业务板块营收同比增长 49.8%，创造 44 亿美元营业利润。 截至 2026 年 3 月 31 日，约 9600 颗 Starlink 卫星为 164 个国家、地区及市场的约 1030 万用户提供服务；另有约 650 颗卫星直连移动通信卫星组成的独立星座，服务约 740 万部月活设备。 想了解第二组星座的来龙去脉，可参阅此前关于卫星直连手机服务消灭移动信号盲区的报道。
火箭业务没有名声那么大。 Falcon 发射次数从 2024 年的 134 次增至 2025 年的 165 次，但太空业务板块全年仍录得 6.57 亿美元营业亏损，主要受 Starship 30 亿美元研发费用拖累。 发射业务在西方市场接近垄断，但作为一家 187 亿美元公司中的 40 亿美元业务线，它的体量并不如外界想象。
AI 板块是烧钱炉。 2026 年 2 月，SpaceX 收购了 xAI；而 xAI 早在 2025 年 3 月就已吸收合并 X（原 Twitter）。由于这些交易属于同一控制下企业之间的交易，招股书追溯重述了 SpaceX 的历史财务数据，将两者纳入合并范围。 合并后的 AI 板块被招股书定义为”我们的 AI 算力、Grok 和 X”，2025 年在 32 亿美元营收基础上，营业亏损达 64 亿美元。
这就是净利润数字如此难看的原因。重述后的公司 2024 年盈利 7.91 亿美元，2025 年转为净亏损 49.4 亿美元，仅 2026 年第一季度就再亏 42.8 亿美元。 截至 2026 年 3 月 31 日，累计亏损达 413 亿美元。
看资本支出，别看品牌
想知道一家公司正在变成什么，别管 Logo，看资本支出流向哪里。2026 年第一季度，SpaceX 在太空业务板块投入资本支出 10.5 亿美元，连接业务 13.3 亿美元；AI 板块投入 77.2 亿美元，是前两者总和的三倍多。
募集资金用途部分把优先级说得明明白白。SpaceX 表示，计划将约 744 亿美元净募资款用于”资助我们的增长战略，包括扩展 AI 计算基础设施、提升发射设施与运载工具、扩大卫星星座规模与容量，以及将剩余资金用于一般公司用途。” AI 计算排在清单首位，优先于火箭。
招股书还点出了这一项目背后的硬件设施：COLOSSUS，公司位于田纳西州孟菲斯的旗舰数据中心，以及位于孟菲斯和密西西比州 Southaven 的 COLOSSUS II，两者共同被描述为一个”相干吉瓦级 AI 训练集群”。 放眼地球之外，SpaceX 表示最早有望于 2028 年开始部署轨道 AI 计算卫星、太空太阳能数据中心，并设想为此目的组建”可能达数百万颗卫星”的星座。 把这些当作公司预测，而非既定事实。在轨道上进行计算的物理学与经济学本身尚存争议，其前景与散热约束在这篇关于太空 AI 数据中心的深度报道中有详细分析。
风险因素里埋着野心伸展的端倪。招股书披露，为推进 Starlink Mobile，公司收购了 EchoStar 的频谱资产与牌照；与 Tesla、Intel 合作了一个名为 Terafab 的项目；近期还与 Cursor 展开合作，并提及”若完成，对 Cursor 的任何潜在收购”。
因此，SPCX 上市首日的诚实描述是：一家盈利的卫星互联网公用事业，焊上一个勉强盈亏平衡的发射垄断业务，两者共同为一项史上规模最大的 AI 基础设施押注提供资金。
1.77 万亿美元估值背后的算术
估值计算直截了当，却也令人不安。发行完成后，SpaceX 已发行 7,380,196,910 股 A 类普通股和 5,695,668,265 股 B 类普通股。 按每股 135 美元计算：
对照利润表：
一家去年亏损 49 亿美元的公司，估值达到过去 12 个月营收的 95 倍。招股书本身比多数报道更直白：SpaceX 警告称其”未来可能无法实现盈利，或即使实现也无法持续”。 Vanguard Capital Management 首席投资官 Rodney Comegys 对 NPR 直言散户风险：“投资 IPO 过程可能高度投机，很难判断某只 IPO 股票在特定交易日的走势。”
专业看空者走得更远。Morningstar 的分析师在上市前称公司”严重高估”，发布了一份 7800 亿美元的现金流折现估值，并警告 xAI 部门构成”实质性的价值毁灭威胁”。 相比之下，PitchBook 的分析将公允价值定在 1.1 万亿至 1.7 万亿美元之间，其区间上限仍低于 150 美元开盘价所隐含的估值。
看多逻辑并非不存在，也值得公允陈述：Starlink 以近 50% 的年增速复合增长，坐拥软件般的营业利润率，面向数亿家庭规模的市场；发射业务具有结构性垄断地位；地球上没有其他公司能以 SpaceX 的成本制造和部署卫星。 但每股 135 美元提出的问题不是 SpaceX 是不是一家伟大的公司，而是一家伟大的公司是否值得以 95 倍营收、每季度烧掉 40 亿美元的估值买入。
“一股一票”在这里不适用
SPCX 的买家应该清楚自己买的是什么：经济权益，而非影响力。发行后，Musk 持有约 82.4% 的总投票权，几乎全部来自超级投票权 B 类股票。 这使 SpaceX 在纳斯达克规则下成为一家”受控公司”，招股书还声明其打算依赖豁免，不受某些通常用于保护公众股东的公司治理要求约束。
招股书还将一套 Tesla 风格的薪酬结构带入公开市场。Musk 的奖励授予他相当于完全稀释后股本 0.20% 的股票，对应 12 个估值里程碑，从 1.065 万亿美元起步，以 5000 亿美元为阶梯递增至 6.565 万亿美元，前提是他继续受雇。第一个里程碑在 xAI 合并前即已达成，向他归属了 25,172,695 股 A 类普通股。 TechCrunch 对上市定价的评估是：这笔交易似乎将让 Musk 成为全球首位万亿富翁。
这一切并未被隐藏。它被详细披露在同一份被散户买家忽略的文档中。一家市值 1.77 万亿美元的上市公司，由一人控制五分之四的投票权，豁免适用标准的董事会独立性规则，并以估值里程碑支付薪酬——这是公共市场从未在如此规模上尝试过的治理实验。
从”永不上市”到纳斯达克德州
十多年来，公司的口径截然相反。2013 年 6 月，Musk 发帖称：“近期没有让 @SpaceX IPO 的计划。只有在非常遥远的未来，当火星殖民运输机定期飞行时才可能。“他所指的就是现在被称为 Starship 的飞行器。 因此，当 2025 年 12 月传出约 1.5 万亿美元上市计划的报道时，这一举动被视作态度反转； 该网站在 12 月对 SpaceX IPO 的预览梳理了此前的相关报道。招股书解释了变化的原因：野心变得更贵了。Starship 研发在 2025 年消耗 30 亿美元，AI 板块单季度烧掉 77 亿美元资本支出，而私人市场在如此规模下已显得不够深。
上市结构在细节上也带有 Musk 的个人印记。股票不仅在纳斯达克挂牌，还在 Nasdaq Texas 上市——这家公司已在德克萨斯州重新注册，并将总部设在德克萨斯州 Starbase。 555,555,555 股的发售数量，是一个明显经过特意挑选的数字。而固定的 135 美元发行价取代了通常的簿记建档戏码，变成要么接受要么放弃的报价，结果仍获超额认购。
上市本身也给人上了关于预期管理的一课。交易台收到的初始报价指引为 175 美元，比最终开盘价高出逾 16%；首笔成交价为 150 美元，对应 SpaceX 估值略低于 2 万亿美元，成为美国第六大市值公司，超越 Meta 和 Tesla。 Musk 从德克萨斯州 Starbase 远程亮相，而 SpaceX 高管则在纽约纳斯达克敲响开市钟。
接下来关注什么
四件事将决定这场首秀能否经受时间考验。
首份财报。 SpaceX 从未需要向任何人解释任何一个季度的业绩。对于一家自 2002 年成立以来一直以私人堡垒姿态运作的公司来说，每季度超 40 亿美元净亏损所面对的公开市场审视将是全新体验。
Starlink 的增长曲线。 上述估值算术成立的前提是连接业务能继续以接近 2025 年的速度复合增长，同时保持利润率。任何减速都会让下方所有估值重估。
指数纳入。 Morningstar 指出，SpaceX 可能在 IPO 后仅 15 个交易日就纳入纳斯达克 100 指数，这是一条前所未有的路径；来自指数基金的机械性买盘与基本面无关。
轨道计算承诺。 2028 年部署 AI 计算卫星的目标如今已不再是会议上的随口一提，而是写进提交给 SEC 的预测中。如果物理学或经济学无法成立，招股书的核心增长故事也将随之崩塌。
结论
史上最大规模 IPO 已圆满收官，需求仍有富余；它所募资的公司确实非同寻常：一个接近垄断的发射业务、一个约 9600 颗卫星组成的星座、一个吉瓦级 AI 训练集群，全部打包在一个股票代码下。 但招股书才是合同，品牌不是。它描绘的是这样一幅图景：一家由一人掌控、靠卓越的卫星公用事业输血、正在亏损的 AI 企业集团，请求公众投资者为一项单一文件中所记载的史上最昂贵基础设施押注提供资金。Logo 上的火箭，只是 6 月 12 日以 SPCX 交易的那家公司中最小的组成部分。在购买这个神话之前，请先读那份文件。
资料来源 (14)
- sec.gov SEC EDGAR: SpaceX Form 424B4 Prospectus (June 12, 2026)
- npr.org SpaceX blasts off with a record-breaking $75 billion IPO
- npr.org It's SpaceX's first day on the stock market
- cnbc.com SpaceX raises $75 billion in record-setting IPO ahead of Nasdaq debut
- techcrunch.com SpaceX officially prices shares at $135 in the largest IPO ever
- cnbc.com SpaceX IPO explained
- cnbc.com Small investors scrambled to get in on the SpaceX IPO
- bloomberg.com SpaceX IPO draws orders for multiple times the shares available
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: SPCX quote and historical data
- cnbc.com SpaceX (SPCX) IPO live updates
- cnbc.com Morningstar says SpaceX significantly overvalued before debut
- morningstar.com Does SpaceX's Sky-High Valuation Make Sense?
- techcrunch.com SpaceX reportedly planning 2026 IPO with $1.5T valuation target
- x.com Elon Musk on X (June 2013): No near term plans to IPO SpaceX
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