SpaceX 于 2026 年 7 月 7 日开盘前加入纳斯达克 100 指数。纳入该指数并不是一种意见。每支追踪纳斯达克 100 指数的基金，包括巨头景顺 QQQ，都被机械地要求去购买新成员，无论其经理如何看待价格。据估计，纳斯达克 100 指数基金的强制买入金额高达 43 亿美元，其中约 30 亿美元来自罗素指数的平行重新加权。
第二天早上，SPCX 交易价格低至 145.20 美元，创下历史新低，低于 6 月 23 日设定的 147.11 美元下限，当天收盘价为 148.30 美元。一波强制买盘应该会推高股票。第二天，这一数字创下了历史新低。
这真够奇怪的。这是陌生人的部分。在该指数被迫收购 SpaceX 的同一周，摩根士丹利开始以 300 美元的基本价格目标和 600 美元的牛市预测进行覆盖，该银行表示，这一数字将使该公司估值接近 8 万亿美元。晨星公司的最新研究将该股的公允价值定为 62 美元。两家受人尊敬的公司，同一家公司，同样的文件，同样的火箭，而且分歧几乎是十比一。
这个差距就是故事，但它与火箭无关。这次抛售与其说是关于 SpaceX 的业务，不如说是关于它的股票是如何构建的：这家几乎没有人能够定价的公司，用一小部分股票上市，然后进入了数百万退休账户中的指数。
更新：熊赢得了争论（2026 年 7 月 23 日）
在这篇文章首次发表两周后，市场已经开始自行回答这个十比一的问题，并且它站在了怀疑论者一边。 SPCX 于 7 月 23 日跌至约 117 美元，低于下文所述的历史最低收盘价 148.30 美元，较 6 月 16 日盘中高点 225.64 美元下跌约 48%。 7 月中旬，该公司首次跌破 135 美元的 IPO 价格，此后就再也没有恢复过这一水平。
运营方面并没有提供帮助。 7 月 16 日，SpaceX 的第 13 次星舰试飞因最后一秒发动机问题而在 T-0 上中止，埃隆·马斯克表示将在下一次尝试之前更换两台猛禽发动机。摩根士丹利最乐观的估值是超过 60% 的人工智能和轨道野心，而不是今天的火箭，每一个明显的失误都在资产负债表上看不到的部分。
这是重要的记分牌。 SPCX 目前的交易价格接近 117 美元，更接近晨星公司 62 美元的公允价值，而不是摩根士丹利 300 美元的基本情况，更不用说 600 美元的牛市梦想了，这意味着一家公司的价值超过了苹果。熊的数字尚未得到证实；股票仍接近其两倍。但行进的方向是明确无误的，它指向怀疑论者的范围末端，而不是信徒的末端。内部人士禁售期如下所示，因为真正的考验才刚刚开始。洪水还在前方。
没有人能同意它的价值
看看专业人士认为值多少钱。
| 公司（截至） | 评级/价值 | 移动 vs. ~$146 磁带 |
|---|---|---|
| 晨星（最新） | 公允价值 62 美元，1 星 | 低于价格约 58% |
| 高盛 | 目标价$205 | 高于~40% |
| 摩根士丹利（基地） | 目标 300 美元 | ~2 倍价格 |
| 摩根士丹利（牛） | 目标 600 美元 | 大约 4 倍 |
这些目标直接转化为公司价值。 SpaceX 约有 130.8 亿股已发行股票，因此每 100 美元的股价约为 1.3 万亿美元。摩根士丹利的 300 美元基本预测结果约为 3.9 万亿美元，“SpaceX 4 万亿美元”的头条新闻广为流传。其 600 美元的牛市估值接近 8 万亿美元，超过苹果公司。晨星公司的股价为 62 美元，意味着该公司的市值约为 8000 亿美元，不到其股票交易额的一半。
晨星并不进行对冲。该公司称 SpaceX 是其整个覆盖范围内最昂贵的股票之一，其交易价格较公允价值溢价 152%。摩根士丹利 (Morgan Stanley) 的亚当·乔纳斯 (Adam Jonas) 也没有进行对冲：他的牛市观点假设“Starship、轨道计算和 Terafab 的执行速度更快，人工智能占估值的 60% 以上”。
再次阅读该行。在华尔街最乐观的情况下，SpaceX 每 1 美元的价值中，有超过 60 美分不是火箭，也不是星链。这是一项尚未达到定价规模的人工智能业务。整个十对一的分歧归结为一个问题：你是为人工智能梦想全面定价，还是等着看它是否值得？摩根士丹利将其定价，但晨星公司拒绝这样做。双方都无法证明对方错了，因为争议的事情还没有发生。
为什么指数必须买入它
多年来，这么大的公司需要等待数月才能进入主要指数。纳斯达克改变了这一点。它采用了大型 IPO 的快速通道规则，允许大型新上市公司在第 15 个交易日加入纳斯达克 100 指数，而 SpaceX 是第一个测试案例。该交易所于6月26日宣布增持，并于7月7日开盘前生效。
从纸面上看，这是纯粹的需求。没有参与 SpaceX 投资的数十亿美元被动资金突然不得不拥有一些。那么该股为何下跌呢？
因为被迫买家是最后一批。SPCX 于 6 月 12 日以 135 美元的发行价上市，以 150 美元开盘，并于 6 月 16 日升至 225.64 美元的盘中高点。这一峰值发生在“纳入之前”，而交易者则为所有人都知道即将到来的指数事件做好了准备。当被动出价实际到达 7 月 7 日时，价格已经出现了往返：SPCX 当天收盘价为 149.47 美元，回到了一个月前开始交易的水平。指数基金在走势顶部买入，更快的资金已经抢先了数周，然后卖出。
这是指数投资中常见的模式：谣言买入，新闻卖出。纳斯达克 100 指数的上涨已经被传了好几个星期，而被传出的消息正是将所谓的催化剂变成了退出的原因。
4% 的浮动和即将到来的洪水
现在，这部分使 SpaceX 可以在两个方向上燃烧。
在这 130.8 亿股股票中，SpaceX 在 IPO 中仅售出了 555,555,555 股。公众持股量约为 4.2%。即使加上承销商额外购买 8330 万股的选择权，该公司实际交易的股份也只有 5%。另外95%被锁定，埃隆·马斯克控制着82.4%的投票权。
流通量很小，这就是为什么这只股票可能在四天内上涨一半，并在三周内全部下跌的原因。当只有一小部分股票易手时，少量的买入或卖出就会剧烈地改变价格。这也是为什么强制购买指数（绝对值巨大）却无法守住底线：同样的稀薄程度放大了 6 月份的流行趋势，也放大了此后的每一次波动。
而且锁即将松开。内幕消息的发布时间表异常错开。在该公司于 7 月底公布第二季度业绩后，大约 20% 的锁定股票被释放，随后在 8 月、9 月和 10 月期间各释放出约 7% 的锁定股票，第三季度收益中释放出更多锁定股票，并在 12 月进行标准的 180 天队列清算。如果股票交易价格比 135 美元的 IPO 价格（即 175.50 美元）高 30%，价格触发因素会再释放约 10%。马斯克持有的 64 亿股股票将被锁定至 2027 年 6 月。
数学是无情的。强制指数购买是一次性事件，现已结束。内部供应呈上升趋势，从几周内开始，一直持续到年底。正如一份时间表的描述所言，供应不是一次洪水，而是逐步到达。每一步都测试在刚刚到期的机械出价之下是否存在真正的需求。
这里有一韵值得一言。当特斯拉于 2020 年 12 月加入标准普尔 500 指数时，这是该指数历史上最大的增量，资金被迫在开盘前购买了超过 800 亿美元的股票。这种规模的强制性需求只是一时的，而不是基础，被迫购买者支付的价格也不是自愿购买者愿意支付的价格。
摩根士丹利实际上押注了什么
人们很容易将 600 美元的牛市视为来自帮助促成这笔交易的银行的欢呼。认真对待它会更有用，因为它具有内在的连贯性。乔纳斯预测，SpaceX 的收入将从今年的约 450 亿美元攀升至 2030 年的 3190 亿美元，到 2040 年将达到 3.3 万亿美元，营业利润率接近 59%，到 2030 年发射成本将降至每公斤 500 美元。如果有哪家公司能够扭转这些曲线，那么它就是已经向轨道发射的质量超过地球其他公司总和的公司。
问题在于未来的建设成本是多少，招股说明书已经清楚地说明了这一点。 SpaceX 的人工智能部门 2025 年运营亏损 64 亿美元，仅 2026 年第一季度就消耗了 77.2 亿美元的资本支出，超过其火箭和卫星业务的总和。 2025年整个公司亏损49.4亿美元，2026年第一季度又亏损42.8亿美元，累计赤字为413亿美元。摩根士丹利自己也承认，从 2027 年到 2034 年，该计划每年需要约 840 亿美元的外部资本。
这就是为什么两张严肃的桌子可以十比一地分开。 SpaceX 正在全力投入人工智能和轨道计算建设，这可能会定义未来十年，也可能只是一个地下洞。这不是火箭公司的估值。这是一种附有火箭公司的人工智能看涨期权，而对尚未发生的事情的期权正是这种情况，一位细心的分析师可以将其定为 62 美元，另一位分析师则可以定为 600 美元。其底层业务表现良好：截至 3 月 31 日，Starlink 为约 1030 万用户提供服务，并带来数十亿美元的营业利润。这场战斗从来都不是关于星链的。这是关于人工智能的赌注。有关华尔街其他公司如何支付此类扩建费用的信息，请参阅华尔街如何为人工智能热潮提供融资 和 SpaceX 自己的 IPO 申请 的报道。
您已经拥有其中一些
本周，数以千万计的人在 SpaceX 中建仓，但没有进行任何交易。任何持有纳斯达克 100 基金的人（大多数退休储蓄者都在某个地方持有）现在都持有一小部分，这些基金是在被迫变动的最高点时被该基金购买的，而严肃分析师对这家公司的估值为每股 62 美元至 600 美元。大多数储户从未被询问过，而且大多数人永远不会知道这件事发生了。
最终解决争论的不会是另一个价格目标。这将是第一批真正被允许出售的内部人士。这个时钟从 7 月底的第二季度财报开始，届时大约有五分之一的锁定股票将被释放，进入冬季后每隔几周就会释放更多股票。在那之前，唯一真正必须以这些价格拥有 SpaceX 的买家是该指数本身。当一直在等待出售的人们终于可以出售时，真正的判决就会到来。
资料来源 (15)
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: SPCX quote and historical data
- sec.gov SEC EDGAR: SpaceX Form 424B4 Prospectus (June 12, 2026)
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: Morgan Stanley Street-high target on SpaceX
- benzinga.com Morgan Stanley initiates SpaceX coverage
- benzinga.com SpaceX wins Goldman Buy rating with 205 dollar target
- morningstar.com Why We Think the SpaceX IPO Is Overvalued
- fool.com Motley Fool: Morningstar fair value for SpaceX is 62 dollars
- seekingalpha.com SpaceX to join Nasdaq-100 effective July 7
- cnbc.com SpaceX joins the Nasdaq-100 on Tuesday
- fool.com Motley Fool: SpaceX insider lockups start expiring in July
- cnbc.com Tesla added to S&P 500 in a single step Dec 21
- nbcnews.com Wall Street braces as Tesla joins S&P 500
- cnbc.com SpaceX stock sinks below 135 IPO price
- space.com SpaceX Starship Flight 13 aborts at last second
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: SpaceX stock closes at fresh low
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