국방은 20% 하락. 반도체는 40% 상승. 같은 전쟁.

속보(2026년 5월 5일): 트럼프는 호르무즈 해협에서 좌초된 선박을 구조하기 위해 일요일 저녁에 시작된 미 해군 작전인 프로젝트 프리덤(Project Freedom)을 일시 중지하여 이란과의 거래가 마무리될 것이라고 발표했습니다. 봉쇄 자체는 그대로 유지됩니다. 준결승 ETF는 같은 세션에서 새로운 최고점으로 마감했으며, 그 마감 뒤의 구조적 설정이 이 글의 주제입니다.

주요 내용

• 교과서의 전쟁 무역이 역전되었습니다: 방산업체인 록히드와 레이시온은 4월 6일부터 5월 5일까지 30일 동안 20%, 13% 하락했으며 같은 기간 준결승 ETF SOXX는 40.3%, SMH는 32.0% 상승했습니다.
• 해협은 전체 기간 동안 폐쇄 상태를 유지했습니다: 브렌트유는 하루 중 $86~$126 범위에 있었고 5월 초 정산 시 거의 보합세로 마감되었으며, 현장 지식에 따르면 호르무즈 해협은 하루 360척의 선박에 비해 조금씩 작동하는 것으로 기록되었습니다.
• 메모리가 가장 공격적으로 랠리를 이끌었습니다: Micron은 30일 전체 기간 동안 약 70% 상승하여 4월 6일 $377.76에서 5월 5일 $640.20으로 마감했습니다. Lam Research는 같은 기간 동안 약 25% 상승했습니다. 방어에 노출된 아날로그 칩 이름은 한 자릿수 증가로 뒤쳐졌습니다.
• Microsoft의 자본 지출 철회는 랠리를 깨뜨리지 못했습니다: SMH는 발표에서 한 세션을 줄인 다음 5 세션 이내에 새로운 최고치를 기록했습니다. 다른 사람이 입찰하고 있습니다.

반전된 거래

교과서적인 전쟁 무역은 간단합니다. 전쟁 발발: 국방을 사고, 기술을 팔아라. 국방부 계약은 록히드와 레이시온으로 유입됩니다. 인플레이션은 장기 기술 배수를 무너뜨립니다. 1973년 이후 모든 중동 위기에 대해 반복합니다.

그 거래는 실시간으로 반전되었습니다. 4월 6일부터 5월 5일까지 호르무즈 해협이 여전히 실질적으로 폐쇄된 가운데 록히드 마틴(LMT)은 20.2% 하락했습니다. Raytheon의 모회사인 RTX Corporation은 12.9% 하락 마감했습니다. 같은 30일 기간 동안 iShares Semiconductor ETF(SOXX)는 40.3% 상승을 마감했고 VanEck Semiconductor ETF(SMH)는 32.0% 상승을 마감했습니다.

이는 자산 클래스 전쟁이 부양될 것으로 예상되는 것과 자산 클래스 전쟁이 무너질 것으로 예상되는 사이의 대략 60포인트 차이입니다. 휴전 중에는 확산이 발생하지 않았습니다. 이는 트럼프가 발표한 11일 이내에 실패한 휴전, 3.5기가와트의 Microsoft 데이터 센터 자본 지출 삭감, OPEC 탈퇴를 정당화한 UAE 항구에 대한 이란의 드론 공격을 낳은 전쟁 중에 일어났습니다. 수비는 계속 졌다. 세미는 계속 찢어졌습니다.

해협이 실제로 한 일

‘호르무즈 해협 폐쇄’라는 문구가 뉴스 헤드라인에 많이 등장하고 있다. 현실은 더 구체적이다. 전쟁 전 Kpler 선박이 해협을 통과하는 교통량은 하루 약 360회였습니다. 트럼프 대통령이 발표한 짧은 휴전 기간인 4월 8일부터 4월 10일까지 선박 추적기는 3일 동안 12번의 이동을 기록했습니다. 이란은 선박당 통행당 100만~200만 달러를 위안화와 암호화폐로 청구하는 병행 통행료 시스템을 운영하고 있습니다. 해협은 기술적으로 항해가 가능하고 실질적으로 잠겨 있습니다.

브렌트유는 혼란을 반영했습니다. 근월물 선물은 4월 6일 ₩$109.77에 30일 창을 열었고, 4월 17일 장중 ₩$86.08까지 낮게 거래되었고, 4월 30일 장중 ₩$126.10까지 고점에 거래되었으며, 5월 초 세션에는 ₩$108 근처에서 결제되었습니다. 순 이동: 창 전체에서 일중 범위가 47%로 거의 균일합니다. ‘오일쇼크’는 사라지지 않았다. 그것은 단지 한 방향의 충격처럼 행동하는 것을 멈추고 영구적인 안개처럼 행동하기 시작했습니다.

교과서적인 전쟁 무역의 경우 이는 비정상적으로 불리한 설정입니다. 지속적인 오일 테일 위험, 해결 촉매 없음, 배송 재개 시 가시성 없음. 이 설정은 순환 기술을 억제하고 방어를 강화했어야 합니다. 그 반대였습니다.

왜 방어력이 졌는가?

30일 만에 850개 이상의 토마호크 순항 미사일을 57개에 달하는 연간 조달 속도로 불태워버린 전쟁은 이를 제작하는 주계약자에게 비명을 지르는 구매 신호가 될 것이라고 생각할 것입니다. Lockheed와 Raytheon의 백로그는 기록적인 수준입니다. 주문서가 쌓여있습니다.

시장은 다른 것에 가격을 책정하고 있습니다. 세 가지 그럴듯한 설명 중 하나는 출처가 있고 다른 두 개는 분석적입니다.

조달 시기(분석). 국방 조달은 느린 것으로 널리 알려져 있습니다. 중간 주기에 체결된 새로운 군수품 보충 계약은 일반적으로 계약, 공급망 스핀업, 인력 자격 및 프로그램 검토를 고려할 때 몇 년 동안 주 계약업체에서 인식된 수익으로 전환되지 않습니다. 주식 시장이 약 12개월 간의 선도 수익 가격을 책정한다면, 연 단위로 측정된 잔고는 현재 시제가 아닌 미래 시제 자산입니다. 이러한 논리는 저조한 성과 뒤에 숨어 있지만 기사에서는 특정 계약 일정을 가리키기보다는 가격 조치에서 이를 추론하고 있습니다.

연간 계약에 대한 적자 위험(분석). 미국 대중이 보유하고 있는 부채는 3월에 GDP의 100%를 넘었고 외국 주권의 국채 보유 지분은 49%에서 31%로 줄었습니다. 재정 스택을 기반으로 자금을 조달하는 전쟁 자체가 국방 격리를 보장하지는 않습니다. 그러나 이는 모든 해의 국방비를 정치적으로 더욱 경쟁적으로 만듭니다. 조달 주기가 길어질수록 수입 라인은 향후 긴축 의회에 더욱 민감해집니다. 시장은 해당 노출에 대해 가격을 재조정할 수 있습니다. 기사는 그것이 사실임을 증명할 수 없습니다.

가치 흡수(출처). 5월 초에 Alpha의 국방 부서를 검색하면서 “이란 분쟁 중에 미국의 주요 방산 주식이 S&P 500의 부정적인 성과를 추적하면서 성과를 내지 못했다”고 언급했습니다. “현재 방산 부문의 가치 평가는 상당한 장기 수익 성장에 대한 이미 가격에 반영된 기대를 반영하고 있기 때문입니다.” 번역: 방어는 전쟁이 시작되기 전에 이미 전쟁 가격을 책정했습니다. 확장할 증분 배수가 없었습니다. 이것은 기록에 게시된 시장 분석가가 있는 세 가지 설명 중 유일한 것입니다.

어쨌든 세미스가 승리한 이유

반도체 랠리는 단일 랠리가 아니다. 그것은 발산 안의 발산이다. 기억력이 가장 힘들었습니다. Micron Technology(MU)는 4월 6일 $377.76, 5월 5일 $640.20에 마감했습니다. 이는 30일 기간 동안 약 70% 상승했으며 마지막 주에 가장 가파른 상승세가 나타났습니다. DRAM 및 HBM 팹이 의존하는 증착 및 식각 도구를 판매하는 Lam Research(LRCX)는 같은 기간 동안 $220.65에서 $275.80로 약 25% 상승했습니다. 헤드라인 AI 가속기 이름인 NVIDIA는 심하게 뒤처졌습니다. 4월 27일에 마감 최고치 $216.61까지 반등한 후 5월 5일 $196.50까지 하락하여 GPU 지표는 전체 창에서 약 11%만 상승했습니다. Texas Instruments 및 Analog Devices와 같은 국방 노출 아날로그 이름은 한 자릿수의 이익을 기록했습니다. 준결승 내에서 이름이 국방 최종 시장에 가까울수록 거래가 더 나빴습니다.

해당 로테이션의 메커니즘은 수비 스토리와 반대입니다.

지금 매출이 타격을 입고 있습니다. 2025년에 약정된 하이퍼스케일러 AI 투자는 2026년에 배치됩니다. 서버가 설치됩니다. HBM3e 모듈이 배송됩니다. 리소그래피 툴은 TSMC와 삼성에 실시간으로 전달되고 있다. Semis가 가격을 책정하는 Capex 사이클은 2028년이 아닌 이번 분기에 발생합니다. 시장은 향후 수익을 할인하고, 메모리 및 장비에 대한 향후 수익은 2030년 이벤트가 아닌 2026년 이벤트입니다.

호르무즈 배송 노출이 거의 없습니다. 칩 공급망은 태평양 노선을 통해 아시아에서 미국으로, 아시아에서 유럽으로 연결되며 완성된 웨이퍼에 대한 항공 화물도 운송됩니다. 그 어느 것도 호르무즈를 통과하지 못합니다. 페르시아만에 닿는 원자재 노출, 특히 한국과 대만의 팹에 전력을 공급하는 카타르 LNG는 더 높은 가격의 대체 가스 공급으로 인해 막혔습니다. 완성된 웨이퍼의 가치는 에너지 투입보다는 압도적으로 지적 재산이기 때문에 높은 팹 전기 비용은 칩 매출원가를 거의 움직이지 않습니다. 항공사는 운영비의 약 3분의 1을 연료로 지출합니다. 석유화학 제품은 더 높이 올라갈 수 있습니다. 세미는 자산이 가장 적은 스펙트럼 끝에 위치합니다.

스트레스를 받는 희소성 프리미엄. 메모리 가격은 재고 부족에 실시간으로 반응하는 현물 DRAM 및 NAND 시장에 따라 결정됩니다. AI 가속기를 구동하는 HBM3e 세대는 3분기 동안 공급이 제한되었습니다. 전쟁 환경에서 구매자는 재고가 부족해지기를 원하지 않습니다. 스트레스를 받는 공급망에서 발생하는 “만약의 경우” 입찰은 메모리 가격에 불균형적으로 영향을 미치며, 이는 Micron과 SK Hynix 마진에도 불균형적으로 발생합니다.

마이크로소프트 테스트

랠리의 가장 깔끔한 스트레스 테스트는 4월 26일에 이루어졌습니다. 당시 Microsoft는 1.5기가와트의 단기 데이터 센터 구축을 조용히 중단하고 구속력 없는 임대 계약을 통해 2기가와트를 더 중단했습니다. Microsoft는 지구상에서 AI 컴퓨팅의 최대 단일 구매자입니다. 준결승전에서 거래할 곳을 알려줄 수 있는 구매자가 있다면 바로 Microsoft였습니다.

SMH는 뉴스에서 정확히 한 세션을 하락하여 이전 세션 종가 $506에서 4월 28일 $491.21로 마감했습니다. 5회 세션 후 SMH는 이번 거래 최고가인 $522.69로 마감했습니다. 시장은 자본 지출을 뒤로하고 있는 최대 규모의 하이퍼스케일러를 흡수하고 칩 가격을 새로운 최고치로 재입찰했습니다. 그것은 매수 기술적인 반응이 아닙니다. 이는 Microsoft가 한계 구매자라는 전제를 받아들이지 않는 것입니다.

이는 테이프의 나머지 부분이 테이블 위에 남겨져 있는지에 대한 질문을 제기합니다. 지배적인 구매자가 물러나고 가격이 오르면 누가 입찰하는가?

스텔스 입찰

세 가지 그럴듯한 대답이 있으며, 그것들은 상호 배타적이지 않습니다.

하이퍼스케일러 #2 ~ #5 백필. Google, Meta, Amazon 및 Oracle은 동등한 철회를 공개적으로 발표하지 않았습니다. 사이트의 이전 Microsoft 보도에 인용된 총 2026년 Big Tech AI 자본 지출 수치는 6,600억 달러에 달하며, Microsoft 자체 삭감은 표면적으로 해당 총계를 줄이지 않습니다. 경쟁업체가 출시된 용량을 적극적으로 흡수하는지 아니면 단순히 자체 프로그램을 느리게 하지 않는지는 기사가 가격 조치만으로는 해결할 수 없는 문제입니다.

미국 외부의 주권 AI 수요. 미국 이외의 여러 AI 인프라 프로그램(사우디아라비아의 PIF 지원 컴퓨팅 구축, UAE의 G42, 인도의 IndiaAI 임무, 유럽 국가 챔피언 프로젝트)이 지난 한 해 동안 공개적으로 발표되었으며 미국 하이퍼스케일러의 10-K에는 나타나지 않는 칩 수요 범주를 나타냅니다. 이 기사에는 이 범주가 나타내는 최근 파운드리 및 장비 제조업체 수익의 비율에 대한 출처 수치가 없습니다.

미국 부채에서 외국 자본이 빠져나옴. 외국 주권 재무부 탈퇴에 대한 사이트의 이전 보도에서는 국채에 대한 즉각적인 대체 입찰이 미국 주식에 다시 나타나는 동일한 외국 자본에서 나온 것이 아니라 기본 거래를 운영하는 레버리지 헤지 펀드에서 나왔다는 것을 명시적으로 밝혔습니다. 장기 국채를 남긴 달러가 미국 상장 준결승에서도 나타나는지 여부는 그럴듯하지만 인용된 출처에서 확인되지 않았습니다. 이 세 번째 설명을 세 가지 중 가장 약한 것으로 간주하십시오.

랠리가 배제하는 것은 그것이 지배하는 것보다 더 명확합니다. 그것은 한 구매자의 이야기가 아닙니다. 지배적인 구매자가 물러나고 가격이 올랐습니다. 그 외에도 한계 입찰의 신원은 진정으로 공개된 질문입니다.

곰 사건

정직한 하락 사례는 집회가 가짜라는 것이 아닙니다. 집회가 장기전이라는 것이다.

Cheddar Flow는 4월 말 120만 달러의 SOXX 풋 스윕을 표시했습니다. 기관 데스크는 5월 1일 만기 460달러 행사 풋 중 1,152개를 매수했습니다. 이는 데스크가 단기 반전을 예상할 때 테이프에 기록되는 일종의 대형 단기 헤지입니다. 필라델피아 반도체 지수(Philadelphia Semiconductor Index)는 3월 31일부터 4월 23일까지 17번의 연속 우승 세션을 기록했는데, 이는 지수의 32년 역사상 가장 긴 연속 기록입니다. Motley Fool은 지난 30년 동안 비슷한 길이의 이전 연속 연속이 일반적으로 8%에서 10%의 총 이익을 제공했다고 지적했습니다. 이것은 40% 이상을 전달했습니다.

집회 폭도 좁았다. 준결승 지수는 3월 최저치 이후 지수 수준에서 대부분의 작업을 수행했습니다. 동일 가중치 S&P 지표와 더 넓은 시장은 헤드라인 수치보다 유의미하게 뒤처졌습니다. 이렇게 하나의 하위 부문에 집중된 시장은 폭력적인 재조정으로부터 한 뉴스 사이클 떨어져 있습니다.

그 어느 것도 구조적 논제와 모순되지 않습니다. 급격한 하락세에도 불구하고 SOXX는 여전히 4월 최저치보다 훨씬 높은 수준을 유지할 것입니다. 반전된 거래는 여전히 반전되어 있습니다. 요점은 랠리가 선형이라는 것이 아니라 반전이 지속된다는 것입니다.

이것이 실물경제에 미치는 영향

테이프 가격이 책정되지 않은 부분은 다음과 같습니다.

전쟁 무역이 구조적으로 역전된 경우, 즉 오일 쇼크가 이제 준결승을 분쇄하는 대신 공급한다면 칩에 대한 자본 집중은 단기 순환이 아닙니다. 이는 충격이 주식시장에 어떻게 전달되는지에 대한 영구적인 특징입니다. 이제 모든 미래의 거시적 충격은 연료 노출, 호르무즈 노출, 조달 주기 지연 없이 소수의 부문에서 매수됩니다. 소프트웨어와 실리콘이 입찰을 펼칩니다. 산업재, 유틸리티, 에너지, 자유재량주가 타격을 입었습니다.

이는 K자형이지만 정책계에서 말하는 소득 K자형은 아닙니다. 대문자 K자 모양입니다. 칩 자산은 미국 상위 10분위 가구와 해외 국부에서 압도적으로 차지하고 있습니다. 발산을 촉진하는 에너지 인플레이션은 모든 사람에게 영향을 미칩니다. NVDA를 높이는 동일한 역학이 부의 격차를 확대합니다. 반전은 포트폴리오 수준에서는 합리적이지만 가구 수준에서는 부식적입니다.

전쟁 입찰을 흡수해야 하는 지루하고 느린 계약 중심 경제 부분인 방위 산업 기반은 주식 시장에서 36개월의 잔고가 한 달 전에 암시했던 현재 주가 수익 비율만큼 가치가 없다고 말하고 있습니다. 프라임은 신규자본보다는 영업현금흐름과 차입금으로 자금확충을 하는 경우가 많아 주가하락에 따른 직접적인 설비투자비용 효과는 제한적이다. 간접적인 효과(임원 보상, M&A 통화, 주식 보상을 통한 직원 유지, 공급업체 신뢰)는 실제적이지만 느리게 진행됩니다. 그 중 어떤 것이 의미 있게 전쟁 기간을 연장하는지 여부는 기사가 가설 이상으로 확장되지 않을 것입니다. 기사에서 주장하는 바는 더 좁습니다. 구조적으로 이러한 환경에서 방어에 투자했어야 할 자본이 그렇지 않았으며, 부족액이 칩에 불균형적으로 흘러갔습니다.

거래는 합리적입니다. 그 아래의 경제는 그렇지 않습니다.

결론

이 30일 기간 동안 전쟁은 계속 진행되었습니다. 록히드는 시장 가치의 5분의 1을 잃었습니다. Raytheon은 8분의 1을 잃었습니다. 오일쇼크에도 살아남지 못할 것으로 추정되는 세미 ETF가 사상 최장 연승 행진을 이어갔다. Microsoft의 3.5기가와트 데이터 센터 축소는 이러한 추세를 깨뜨리지 못했습니다. 브렌트는 장중 $86~$126 범위에서 거래되었으며 칩 입찰가는 움츠러들지 않았습니다.

전통적인 전쟁 무역은 사라졌습니다. 이를 대체한 것은 모든 거시적 충격을 자산이 적고 IP가 풍부하며 달러 표시 주식으로 점점 더 좁은 집합으로 집중시키는 자본 K자형입니다. 혜택을 받는 이름은 실제입니다. 이익을 창출하는 시스템은 안정적이지 않습니다. 프로젝트 프리덤(Project Freedom) 자체는 트럼프가 8주 만에 사전 발표한 세 번째 호르무즈 재설정이었다. 처음 두 개는 각각 2주 안에 실패했습니다. 이것은 이틀 안에 일시 중지되었습니다. 공개된 내용을 살펴보세요. 헤드라인에서 오일이 어떤 역할을 하는지가 아니라 세미가 반응하는지 여부도 마찬가지입니다.

출처 (18)

• finance.yahoo.com Yahoo Finance: VanEck Semiconductor ETF (SMH) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: iShares Semiconductor ETF (SOXX) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: Lockheed Martin (LMT) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: RTX Corporation (RTX) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: Brent Crude Oil Futures (BZ=F) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: Micron Technology (MU) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: Lam Research (LRCX) Historical Data
• finance.yahoo.com Yahoo Finance: NVIDIA (NVDA) Historical Data
• seekingalpha.com U.S. Defense Stock Underperformance — What the Market Is Telling Us
• cheddarflow.com $1.2M SOXX Put Sweep Signals Near-Term Caution After Historic Rally
• fool.com The Motley Fool: Semiconductor Stocks Are on a Historic 32-Year Run
• trendytechtribe.com Microsoft Cut 3.5GW of AI. Big Tech Bet $660B
• trendytechtribe.com The US Burned 14 Years of Missiles in 30 Days
• trendytechtribe.com Foreigners Owned Half of US Debt. Now They Own a Third.
• trendytechtribe.com 54 Days Closed the Strait. 30 More Kill the Refineries.
• cnbc.com Trump pauses U.S. bid to guide ships out of Strait of Hormuz, cites Iran deal progress (May 5, 2026)
• bloomberg.com Trump Says He Will Pause Project Freedom for Short Period
• trendytechtribe.com Three Trump Posts. Twelve Ships Through the Strait.