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市场与财务 12 分钟阅读 Liam Walters 作者：Liam Walters
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国防下跌 20%。半导体上涨 40%。同样的战争。

在海峡实际上关闭的 30 天里，洛克希德·马丁下跌了 20%，雷神下跌了 13%。半导体 ETF SOXX 在其有记录以来最长的连胜纪录中上涨了 40%。教科书式的战争交易（买入国防，卖出科技）实时反转，而且这种反转是结构性的，而非技术性的。

Semiconductors Defense Stocks Iran War Strait of Hormuz SOXX SMH Lockheed Martin Raytheon Hyperscaler Capex AI
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分屏新闻编辑室风格构图：左侧，一架停在停机坪阴影中的 F-35，夕阳西下，背景是国防承包商的标志；右侧，一块发光的硅晶圆从明亮日光下的晶圆厂洁净室中升起，两者都被在中心汇合的红色和绿色股票行情条所框住

突发（2026年5月5日）： 特朗普宣布，“自由计划”（Project Freedom）——美军于周日傍晚启动、用于引导受困船只驶出霍尔木兹海峡的行动——将暂停，以便与伊朗敲定协议。 封锁本身仍然有效。同日，半导体ETF收盘创下新高，而收盘背后的结构性格局正是本文要讨论的主题。

核心要点

  • 教科书式的战争交易刚刚反转：国防主承包商洛克希德（Lockheed）和雷神（Raytheon）在4月6日至5月5日这30天内分别下跌20%和13%，而同期半导体ETF SOXX上涨40.3%，SMH上涨32.0%。
  • 海峡始终处于关闭状态：布伦特原油日内波动区间为86至126美元，5月初结算价基本持平；而本站记录显示，霍尔木兹海峡通行量仅为其36艘/天基线的涓涓细流。
  • 存储芯片领涨最猛：美光（Micron）在整个30天窗口内大涨约70%，从4月6日的377.76美元涨至5月5日的640.20美元。Lam Research同期上涨约25%。面向国防终端市场的模拟芯片公司仅有个位数涨幅，表现落后。
  • 微软资本支出收缩未能打断涨势：SMH在消息公布当天仅回调一个交易日，随后在五个交易日内飙升至本轮新高。另有买家在进场。

被反转的交易

教科书式的战争交易很简单：战争爆发，买入国防股，卖出科技股。五角大楼的合同流向洛克希德和雷神；通胀压制长久期科技股的估值。自1973年以来，每次中东危机都如此。

这一交易在实时行情中发生了反转。从4月6日到5月5日，在霍尔木兹海峡仍基本关闭的情况下，洛克希德·马丁（LMT）收跌20.2%。 雷神母公司RTX Corporation（RTX）收跌12.9%。 同一30天窗口内，iShares Semiconductor ETF（SOXX）收涨40.3%，VanEck Semiconductor ETF（SMH）收涨32.0%。

战争本应滋养的资产类别与战争本应压垮的资产类别之间，出现了约60个百分点的利差。而这一利差并非发生在停火期间。它发生在一场战争中，期间出现了特朗普宣布的停火在十一天内失败、微软数据中心削减3.5吉瓦AI资本支出，以及伊朗无人机袭击阿联酋港口、为退出OPEC提供借口。国防股持续下跌，半导体持续飙升。

海峡实际发生了什么

“霍尔木兹海峡关闭”这一说法在新闻标题中承担了大量解释工作。现实更为具体。战前Kpler数据显示，海峡船舶通行量约为每天360艘次。 在4月8日至10日特朗普宣布的短暂停火窗口期内，船舶追踪器统计三天仅有12艘次通行。 伊朗正在运营一套平行收费系统，对每艘船每次通行收取100万至200万美元，以人民币和加密货币结算。海峡技术上可航行，实际上被封锁。

布伦特原油反映了这种混乱。近月期货在30天窗口期初（4月6日）开盘报109.77美元，4月17日日内最低跌至86.08美元，4月30日日内最高涨至126.10美元，5月初合约结算价接近108美元。 净变动基本持平，窗口期内日内波动幅度达47%。“石油冲击”从未消失，只是不再表现为单向冲击，而更像一层长期迷雾。

对教科书式战争交易而言，这是异常不利的局面：持续的石油尾部风险、没有解决催化剂、航运恢复时间完全不可见。这种格局本应压制周期性科技股并推升国防股。结果恰恰相反。

国防股为何仍下跌

你可能会认为，一场在30天内消耗850多枚战斧巡航导弹（而年采购速度仅为57枚）的战争，对制造这些导弹的主承包商来说应是强烈买入信号。 洛克希德和雷神的积压订单均处于历史高位，订单簿堆积如山。

但市场在定价别的东西。以下是三种可能的解释，其中一种有来源，另外两种为分析推断：

采购周期时滞（分析推断）。 国防采购出了名的慢。中途授予的新弹药补充合同通常要数年才能转化为承包商确认收入，因为涉及签约、供应链启动、人员资质和项目审查。如果股票市场通常按未来约12个月盈利定价，那么以年为单位的积压订单是“未来时”资产，而非“现在时”资产。这一逻辑可以解释其跑输，但本文是从价格走势反推，而非指向某个具体合同时间表。

远期合同的赤字风险（分析推断）。 3月，美国公众持有债务突破GDP的100%，外国主权投资者将美国国债持仓占比从49%降至31%。 在此财政基础上融资的战争本身并不能保证国防开支会被封存，但会让未来每一美元国防开支都更受政治争议。采购周期越长，收入线对未来紧缩国会的敏感度就越高。市场可能在重新定价这一敞口；本文无法证实。

估值已提前反映（有来源）。 Seeking Alpha国防板块在5月初指出，“美国主要国防股在伊朗冲突期间未能跑赢，反而跟随标普500下跌”，原因是“国防板块当前估值已经反映了市场对长期盈利大幅增长的预期”。 换句话说：国防股在战前已经把战争预期计入了价格，没有多余的估值倍数可以扩张。这是三种解释中唯一有公开市场分析师背书的。

半导体为何仍上涨

半导体上涨并非单一行情，而是分化中的分化。存储芯片涨得最猛。美光科技（MU）4月6日收于377.76美元，5月5日收于640.20美元，30天窗口内涨幅约70%，最陡峭的一段出现在最后一周。 Lam Research（LRCX）销售DRAM和HBM晶圆厂所需的沉积和刻蚀设备，同期从220.65美元涨至275.80美元，涨幅约25%。 AI加速器龙头股NVIDIA明显落后：4月27日收盘冲高至216.61美元，随后回落至5月5日的196.50美元，整窗口仅上涨约11%。 面向国防终端市场的模拟芯片公司如Texas Instruments和Analog Devices仅有个位数涨幅。在半导体板块内，越靠近国防终端市场的公司交易表现越差。

这一轮动背后的机制与国防股正好相反：

收入正在当下兑现。 2025年承诺的超大规模AI资本支出正在2026年落地。服务器正在安装，HBM3e模块正在出货，光刻设备正在实时交付给台积电和三星。半导体正在定价的资本支出周期发生在本季度，而非2028年。市场折现的是未来盈利，而存储和设备企业的未来盈利是2026年的事件，不是2030年。

霍尔木兹航运敞口几乎为零。 芯片供应链经太平洋航线连接亚洲与美国、亚洲与欧洲，成品晶圆还通过空运。没有一条经霍尔木兹。确实涉及波斯湾的原材料敞口，尤其是为韩国和台湾晶圆厂供电的卡塔尔液化天然气，已由更高价格的替代天然气供应托底。晶圆厂电价上涨几乎不会撼动芯片销售成本，因为成品晶圆的价值绝大部分来自知识产权，而非能源投入。航空公司燃料约占运营成本三分之一，石化行业可能更高，而半导体处于轻资产一端。

压力下的稀缺溢价。 存储芯片定价由现货DRAM和NAND市场决定，这些市场对库存紧张实时反应。为AI加速器供电的HBM3e已连续三个季度供应受限。战争环境中，没有买家愿意库存短缺。受压供应链中出现的“以防万一”买盘不成比例地流入存储定价，进而不成比例地进入美光和SK海力士的利润率。

微软的考验

对涨势最干净的压力测试出现在4月26日，当时微软悄悄取消了1.5吉瓦的近期数据中心建设，并退出了另外2吉瓦的非约束性租约。 微软是全球最大的单一AI算力买家。如果有一个买家能左右半导体走势，那就是微软。

消息公布后，SMH仅回调了一个交易日，4月28日收于491.21美元，而前一交易日收于506美元。 五个交易日后，SMH收于522.69美元，创本轮新高。 市场消化了最大超大规模厂商削减资本支出的消息，并将芯片重新竞价至新高。这不是逢低买入的技术性反应，而是拒绝接受“微软是边际买家”这一前提。

这引出了盘面留下的问题：如果主导买家收缩而价格上涨，谁在出价？

隐形买盘

有三种可能的答案，且互不排斥。

排名第二至第五的超大规模厂商回补。 谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文均未公开宣布同等规模的收缩。本站此前关于微软的报道引用的2026年大型科技AI资本支出总额超过6600亿美元，而微软自身的缩减表面上看并未降低这一总额。 竞争对手是主动吸收释放的产能，还是仅仅没有放慢自身计划，本文无法仅凭价格走势判断。

美国以外的国家AI需求。 过去一年，多个非美国AI基础设施项目（沙特阿拉伯PIF支持的算力建设、阿联酋G42、印度IndiaAI任务、欧洲国家冠军项目）已公开宣布，代表了一类不会出现在任何美国超大规模厂商10-K报表中的芯片需求。本文没有可靠来源说明这类需求在近期晶圆厂和设备制造商收入中的占比。

外国资本从美国债务中轮动撤出。 本站此前关于外国主权投资者撤离美债的报道明确指出，国债市场的即时接盘买盘来自从事基差交易的对冲基金，而非同一批外国资本重新流入美股。 离开长久期主权债务的部分资金是否也出现在美国上市的半导体股票中，这种可能性存在，但引用来源未予证实。将第三种解释视为三者中最弱的。

涨势能排除的比能确认的更清晰。这不是单一买家的故事；主导买家收缩，价格却上涨。除此之外，边际买盘的真正身份仍是一个开放问题。

看空理由

诚实的看空理由不是说上涨是假的，而是说上涨已经过度延伸。

Cheddar Flow在4月下旬标记了一笔120万美元的SOXX看跌期权大单：某机构交易台按卖价买入1152张5月1日到期、行权价460美元的看跌期权，这种规模偏大的短期对冲通常出现在交易台预期近期反转时。 费城半导体指数从3月31日至4月23日连涨17个交易日，创下该指数32年历史上最长连涨纪录。 The Motley Fool指出，过去三十年中可比的连涨通常总涨幅在8%至10%之间，而本轮涨幅超过40%。

上涨也过于集中。自3月低点以来，半导体指数贡献了指数层面的大部分涨幅；标普等权重指标和更广泛市场明显落后大盘。一个如此集中于单一子行业的市场，只需一个新闻周期就可能剧烈再平衡。

这些都与结构性论点不矛盾。即便大幅回调，SOXX仍会远高于4月低点。被反转的交易仍然处于反转状态。关键是反转具有持续性，而非涨势是线性的。

对实体经济的意味

这是盘面尚未定价的部分。

如果战争交易已经发生结构性反转，如果石油冲击现在滋养半导体而非压垮它们，那么资本向芯片集中就不是短期轮动，而是冲击在股票市场传导的永久性特征。每一次未来的宏观冲击，资金都会买入少数没有燃料敞口、没有霍尔木兹敞口、没有采购周期拖累的行业。软件和硅片获得买盘；工业、公用事业、能源和可选消费承受冲击。

这就是K型分化，但不是政策圈常谈的收入K型分化，而是资本K型分化。芯片股权绝大多数掌握在收入前10%的美国家庭和外国主权财富手中。推动分化的能源通胀冲击每个人。推高NVIDIA的同一机制扩大了贫富差距。反转在投资组合层面是理性的，在家庭层面却具有腐蚀性。

国防工业基地——这个经济中枯燥、缓慢、由合同驱动、本应吸收战争买盘的部门——正被股市告知，其36个月的积压订单并不值一个月前其市盈率所隐含的价格。主承包商主要通过经营现金流和债务为扩张融资，而非新发股权，因此股价下跌对资本支出的直接成本影响有限。间接影响（高管薪酬、并购货币、股票薪酬留才、供应商信心）是真实存在的，但传导较慢。其中是否有任何因素会实质延长战争持续时间，是本文不愿超出假设去延伸的链条。本文真正主张的更为狭窄：在这种环境下本应结构性流向国防的资本没有流入，缺口不成比例地流向了芯片。

交易是理性的。其下的经济并非理性。

结论

在这30天窗口期内，战争持续。洛克希德市值损失了五分之一，雷神损失了八分之一。那只据称无法在石油冲击中生存的半导体ETF创下了史上最长连涨纪录。 微软3.5吉瓦数据中心收缩未能打破趋势。布伦特原油日内交易区间86至126美元，芯片买盘未退缩。

传统战争交易已死。取代它的是一种资本K型分化，将每一次宏观冲击导入越来越窄的一篮子轻资产、高知识产权、美元计价的股票。受益的公司是真实的，但产生这种受益的体系并不稳定。“自由计划”本身是特朗普在八周内预先宣布的第三次霍尔木兹重启。 前两次各自在两周内失败，这一次在两天内暂停。

关注开盘：不要只看油价如何因新闻标题波动，而要看半导体是否还会费心反应。

资料来源 (18)
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本文由 Trendy Tech Tribe 编辑团队撰写。

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#Iran War#Strait of Hormuz#Project Freedom

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