ÚLTIMA HORA (5 de mayo de 2026): Trump anunció que el Proyecto Libertad, la operación de la Marina de los EE. UU. lanzada el domingo por la noche para guiar a los barcos varados fuera del Estrecho de Ormuz, se suspendería para poder finalizar un acuerdo con Irán. El bloqueo en sí permanece. El ETF de semifinales cerró en un nuevo máximo en la misma sesión, y la configuración estructural detrás de ese cierre es el tema de este artículo.
Conclusiones clave
- El comercio de guerra de los libros de texto acaba de invertirse: las primas de defensa Lockheed y Raytheon cayeron un 20% y un 13% durante los 30 días del 6 de abril al 5 de mayo, en la misma ventana en las semifinales el ETF SOXX ganó un 40,3% y SMH ganó un 32,0%.
- El Estrecho permaneció cerrado todo el tiempo: el Brent osciló entre $86 y $126 intradía y terminó prácticamente estable a principios de mayo, mientras que la tradición del sitio documentó que el Estrecho de Ormuz operaba a un ritmo lento en relación con su línea base de 360 barcos/día.
- La memoria lideró el repunte de manera más agresiva: Micron subió aproximadamente un 70% durante el período completo de 30 días, cerrando en $640,20 el 5 de mayo desde $377,76 el 6 de abril. Lam Research subió aproximadamente un 25% durante el mismo período. Los nombres de chips analógicos expuestos a la defensa se quedaron rezagados con ganancias de un solo dígito.
- El retroceso del gasto de capital de Microsoft no logró romper el repunte: SMH cayó una sesión tras el anuncio, luego alcanzó un nuevo máximo para el movimiento en cinco sesiones. Alguien más está pujando.
El comercio que se invirtió
El comercio de guerra de libro de texto es simple. Estalla la guerra: compre defensa, venda tecnología. Los contratos del Pentágono fluyen hacia Lockheed y Raytheon. La inflación aplasta los múltiplos tecnológicos de larga duración. Repita lo mismo para cada crisis de Oriente Medio desde 1973.
Ese comercio simplemente se invirtió en tiempo real. Del 6 de abril al 5 de mayo, con el Estrecho de Ormuz todavía efectivamente cerrado, Lockheed Martin (LMT) cerró con una caída del 20,2%. RTX Corporation, la matriz de Raytheon, cerró con una caída del 12,9%. Durante el mismo período de 30 días, el ETF de iShares Semiconductor (SOXX) cerró con un alza del 40,3 % y el ETF de VanEck Semiconductor (SMH) cerró con un alza del 32,0 %.
Esto supone aproximadamente una diferencia de sesenta puntos entre la guerra de clases de activos que se suponía alimentaría y la guerra de clases de activos que se suponía aplastaría. La propagación no se produjo durante un alto el fuego. Ocurrió durante una guerra que produjo un alto el fuego anunciado por Trump que fracasó en once días, un recorte del gasto de capital del centro de datos de Microsoft de 3,5 gigavatios y un ataque con drones iraníes contra el puerto de los Emiratos Árabes Unidos que justificó la salida de la OPEP. La defensa siguió perdiendo. Las semifinales siguieron arrasando.
Lo que realmente hizo el estrecho
La frase “Estrecho de Ormuz cerrado” está teniendo mucho éxito en los titulares de las noticias. La realidad es más específica. El tráfico de buques Kpler de antes de la guerra a través del Estrecho era de aproximadamente 360 tránsitos por día. Durante el breve período de alto el fuego anunciado por Trump del 8 al 10 de abril, los rastreadores de embarcaciones contaron doce tránsitos en tres días. Irán está operando un sistema de peaje paralelo que cobra a los barcos entre 1 y 2 millones de dólares por pasaje en yuanes y criptomonedas. El Estrecho es técnicamente navegable, prácticamente cerrado.
El crudo Brent reflejó el caos. Los futuros del primer mes abrieron la ventana de 30 días a $109,77 el 6 de abril, cotizaron a un mínimo de $86,08 intradía el 17 de abril, cotizaron a un máximo de $126,10 intradía el 30 de abril y se liquidaron cerca de $108 a principios de mayo. Movimiento neto: aproximadamente plano, con un rango intradiario del 47% en toda la ventana. La “crisis del petróleo” nunca desapareció. Simplemente dejó de comportarse como un shock unidireccional y empezó a comportarse como una niebla permanente.
Para el comercio de guerra de los libros de texto, esta es una configuración inusualmente adversa. Riesgo persistente de cola de petróleo, sin catalizador de resolución, cero visibilidad sobre cuándo se reanuda el envío. La configuración debería haber suprimido la tecnología cíclica y haber aumentado la defensa. Hizo todo lo contrario.
Por qué se perdió la defensa de todos modos
Se podría pensar que una guerra que ha quemado más de 850 misiles de crucero Tomahawk en 30 días frente a una tasa de adquisición anual de 57 sería una señal de compra a gritos para los principales contratistas que los construyen. El trabajo pendiente en Lockheed y Raytheon se encuentra en niveles récord. Los libros de pedidos están apilados.
El mercado está valorando algo más. Tres explicaciones plausibles, una de ellas basada en fuentes y las otras dos analíticas:
Calendario de adquisiciones (analítico). Se entiende ampliamente que las adquisiciones de defensa son lentas. Un nuevo contrato de reabastecimiento de municiones adjudicado a mitad de ciclo generalmente no se convierte en ingresos reconocidos por los contratistas principales durante varios años, dada la contratación, la puesta en marcha de la cadena de suministro, la calificación de la fuerza laboral y la revisión del programa. Si los mercados de valores valoran aproximadamente doce meses de ganancias futuras, un trabajo atrasado medido en años es un activo de tiempo futuro, no de tiempo presente. Esa lógica se esconde detrás del bajo rendimiento, pero el artículo lo infiere de la acción del precio en lugar de señalar un cronograma de contratación específico.
Riesgo de déficit en contratos fuera de año (analítico). La deuda estadounidense en poder del público superó el 100% del PIB en marzo, y los soberanos extranjeros han reducido su participación en las tenencias del Tesoro del 49% al 31%. Una guerra financiada además de esa pila fiscal no garantiza, por sí sola, el secuestro de la defensa. Pero sí hace que cada dólar de defensa fuera del año sea más cuestionado políticamente. Cuanto más largo sea el ciclo de adquisiciones, más sensible será la línea de ingresos a un futuro Congreso de austeridad. El mercado puede estar revalorizando esa exposición; el artículo no puede probar que lo sea.
Absorción de valoración (con fuente). La mesa de defensa de Looking Alpha señaló a principios de mayo que “las principales acciones de defensa estadounidenses no lograron tener un desempeño superior durante el conflicto de Irán, siguiendo en cambio el desempeño negativo del S&P 500”, porque “las valoraciones actuales en el sector de defensa reflejan expectativas ya descontadas de un crecimiento significativo de las ganancias a largo plazo”. Traducción: la defensa ya tenía el precio de la guerra antes de que comenzara. No había ningún múltiplo incremental para expandir. Esta es la única de las tres explicaciones que tiene constancia de un analista de mercado publicado.
Por qué ganaron las semifinales de todos modos
El repunte de los semiconductores no es un repunte único. Es una divergencia dentro de una divergencia. La memoria fue la que más corrió. Micron Technology (MU) cerró el 6 de abril en $377,76 y el 5 de mayo en $640,20, una ganancia de aproximadamente el 70% en la ventana de 30 días, con el tramo más pronunciado en la última semana. Lam Research (LRCX), que vende las herramientas de deposición y grabado de las que dependen las fábricas de DRAM y HBM, subió aproximadamente un 25% durante el mismo período, de $220,65 a $275,80. NVIDIA, el nombre principal del acelerador de IA, quedó muy rezagado: se recuperó hasta un máximo de cierre de $216,61 el 27 de abril antes de caer a $196,50 el 5 de mayo, dejando al indicador de GPU con un aumento de solo alrededor del 11% en toda la ventana. Los nombres analógicos expuestos a la defensa, como Texas Instruments y Analog Devices, registraron ganancias de un solo dígito. En las semifinales, cuanto más cerca estaba un nombre de los mercados finales de defensa, peor cotizaba.
La mecánica detrás de esa rotación es la inversa de la historia de la defensa:
Los ingresos están llegando ahora. El gasto de capital de Hyperscaler AI comprometido en 2025 se implementará en 2026. Se están instalando servidores. Los módulos HBM3e ya se están enviando. Las herramientas de litografía se entregan a TSMC y Samsung en tiempo real. El ciclo de gasto de capital que las semis están valorando está ocurriendo este trimestre, no en 2028. El mercado descuenta las ganancias futuras, y las ganancias futuras para memoria y equipos son un evento de 2026, no un evento de 2030.
Exposición casi nula al envío de Ormuz. La cadena de suministro de chips recorre rutas de Asia a EE. UU. y de Asia a Europa a través de rutas del Pacífico, además de transporte aéreo para obleas terminadas. Nada de eso transita por Ormuz. Las exposiciones a materias primas que sí tocan el Golfo Pérsico, en particular el GNL de Qatar que alimenta la fabulosa electricidad de Corea y Taiwán, se han visto respaldadas por el suministro de gas alternativo a un precio más alto. Los costos más altos de la electricidad en las fábricas apenas mueven el COGS de los chips, ya que el valor de una oblea terminada es abrumadoramente propiedad intelectual más que insumo de energía. Las aerolíneas gastan aproximadamente un tercio de los costos operativos en combustible; los petroquímicos pueden tener un precio más alto. Las semifinales se sitúan en el extremo del espectro de activos ligeros.
Prima de escasez en condiciones de estrés. El precio de la memoria lo establecen los mercados spot de DRAM y NAND que responden a la escasez de inventario en tiempo real. La generación HBM3e que impulsa los aceleradores de IA ha tenido una oferta limitada durante tres trimestres. En un entorno de guerra, ningún comprador quiere quedarse sin inventario. La oferta de “por si acaso” que surge en las cadenas de suministro estresadas aterriza desproporcionadamente en los precios de la memoria, que aterriza desproporcionadamente en los márgenes de Micron y SK Hynix.
La prueba de Microsoft
La prueba de estrés más clara del repunte llegó el 26 de abril, cuando Microsoft [silenciosamente eliminó 1,5 gigavatios de construcciones de centros de datos a corto plazo y abandonó 2 gigavatios más en arrendamientos no vinculantes] (/markets/microsoft-cut-3-5gw-ai-big-tech-660b). Microsoft es el mayor comprador individual de computación de IA del planeta. Si algún comprador tenía la fuerza para decirle a las semifinales dónde comerciar, ese era Microsoft.
SMH cayó exactamente una sesión tras la noticia, cerrando en $491,21 el 28 de abril desde el cierre de $506 de la sesión anterior. Cinco sesiones después, SMH cerró en $522,69, un nuevo máximo para el movimiento. El mercado absorbió el mayor gasto de capital de hiperescalador y volvió a ofertar chips a un nuevo máximo. Esa no es una reacción técnica de compra en caída. Se trata de una negativa a aceptar la premisa de que Microsoft es el comprador marginal.
Lo que plantea la pregunta que el resto de la cinta está dejando sobre la mesa: si el comprador dominante retrocede y el precio sube, ¿quién está pujando?
La oferta sigilosa
Hay tres respuestas plausibles y no son mutuamente excluyentes.
Relleno de Hyperscaler #2 a #5. Google, Meta, Amazon y Oracle no han anunciado públicamente retiros equivalentes. La cifra agregada de gasto de capital en IA de las grandes tecnologías para 2026 citada en la cobertura anterior de Microsoft del sitio supera los 660 mil millones de dólares, y el propio recorte de Microsoft, a primera vista, no reduce ese agregado. Si los competidores absorben activamente la capacidad liberada o simplemente no desaceleran sus propios programas es una cuestión que el artículo no puede resolver basándose únicamente en la acción del precio.
Demanda soberana de IA desde fuera de los EE. UU. Varios programas de infraestructura de IA fuera de los EE. UU. (el desarrollo informático respaldado por PIF de Arabia Saudita, el G42 de los Emiratos Árabes Unidos, la misión IndiaAI de la India, proyectos campeones nacionales europeos) se anunciaron públicamente durante el año pasado y representan una categoría de demanda de chips que no aparece en ningún hiperescalador 10-K de los EE. UU. El artículo no tiene una cifra de origen sobre qué fracción de los ingresos recientes de fundiciones y fabricantes de equipos representa esta categoría.
Capital extranjero que sale de la deuda estadounidense. La cobertura anterior del sitio sobre la salida del Tesoro soberano extranjero es explícita en que la oferta de reemplazo inmediato en bonos del Tesoro provino de fondos de cobertura apalancados que ejecutan el comercio base, no del mismo capital extranjero que reaparece en acciones estadounidenses. Si alguno de los dólares que dejaron la deuda soberana de larga duración también está apareciendo en las semifinales que cotizan en Estados Unidos es plausible, pero la fuente citada no lo ha verificado. Trate esta tercera explicación como la más débil de las tres.
Lo que el repunte descarta es más claro que lo que incluye. No es una historia de un solo comprador; el comprador dominante retrocedió y el precio subió. Más allá de eso, la identidad de la oferta marginal es realmente una cuestión abierta.
El caso del oso
El argumento honesto de los bajistas no es que el repunte sea falso. Es que el repunte es exagerado.
Cheddar Flow señaló un barrido de opciones de venta SOXX de $1,2 millones a finales de abril: una mesa institucional compró 1.152 opciones de venta de $460 con vencimiento el 1 de mayo, el tipo de cobertura descomunal a corto plazo que aterriza en la cinta cuando una mesa espera una reversión a corto plazo. El Índice de Semiconductores de Filadelfia registró 17 sesiones ganadoras consecutivas desde el 31 de marzo hasta el 23 de abril, la racha más larga en los 32 años de historia del índice. The Motley Fool señaló que rachas anteriores de duración comparable durante las últimas tres décadas generalmente generaron ganancias totales del 8% al 10%; éste entregó más del 40%.
El repunte también ha sido estrecho. El índice de semifinales ha realizado la mayor parte del trabajo a nivel de índice desde los mínimos de marzo; Las medidas de igual ponderación de S&P y el mercado en general han quedado significativamente por detrás de la cifra principal. Un mercado tan concentrado en un subsector está a un ciclo de noticias de un reequilibrio violento.
Nada de eso contradice la tesis estructural. Incluso un retroceso pronunciado dejaría al SOXX muy por encima de su mínimo de abril. El comercio que se invirtió todavía está invertido. La cuestión es que la inversión es duradera, no que el repunte sea lineal.
Qué significa esto para la economía real
Aquí está la parte a la que la cinta no le pone precio.
Si el comercio de guerra se ha invertido estructuralmente, si las crisis del petróleo ahora alimentan a las semis en lugar de aplastarlas, entonces la concentración de capital en chips no es una rotación de corto plazo. Es una característica permanente de cómo se transmiten los shocks a través del mercado de valores. Cada shock macroeconómico futuro ahora se compra en los pocos sectores que no están expuestos al combustible, sin exposición a Hormuz y sin frenos en el ciclo de adquisiciones. El software y el silicio toman la apuesta. Los sectores industrial, de servicios públicos, de energía y discrecional se ven afectados.
Ésa es la forma de K, pero no la forma de K de ingresos de la que hablan los círculos políticos. Tiene forma de K mayúscula. El capital en chips se encuentra abrumadoramente entre los hogares estadounidenses del decil superior y la riqueza soberana extranjera. La inflación energética que alimenta la divergencia golpea a todos. La misma dinámica que impulsa a NVDA amplía la brecha de riqueza. La inversión es racional a nivel de cartera y corrosiva a nivel de hogares.
El mercado de valores le está diciendo a la base industrial de defensa, la parte aburrida, lenta y basada en contratos de la economía que se supone debe absorber la oferta de guerra, que su cartera de pedidos de 36 meses no vale lo que implicaba su actual relación precio-beneficio hace un mes. Las primas financian principalmente la expansión a partir del flujo de caja operativo y la deuda en lugar de capital nuevo, por lo que el efecto directo del costo de capital de un precio más bajo de las acciones es limitado. El efecto indirecto (compensación de los ejecutivos, moneda de fusiones y adquisiciones, retención de empleados a través de compensación de acciones, confianza de los proveedores) es real pero de evolución más lenta. Si algo de eso extiende significativamente la duración de la guerra es una cadena que el artículo no extenderá más allá de la hipótesis. Lo que sí afirma el artículo es más limitado: el capital que estructuralmente debería haber fluyedo hacia la defensa en este entorno no lo hizo, y el déficit se destinó desproporcionadamente a los chips.
El comercio es racional. La economía que lo rige no lo es.
El resultado final
Durante este período de 30 días, la guerra continuó. Lockheed perdió una quinta parte de su valor de mercado. Raytheon perdió un octavo. El ETF de semifinales que supuestamente no puede sobrevivir a una crisis petrolera registró su racha ganadora más larga registrada. El retroceso del centro de datos de 3,5 gigavatios de Microsoft no rompió la tendencia. El Brent negoció intradía en el rango de $86 a $126 y la oferta de chips no se inmutó.
El comercio de guerra convencional está muerto. Lo que lo reemplazó es una forma de K de capital que canaliza cada shock macroeconómico hacia un conjunto cada vez más reducido de acciones denominadas en dólares, con pocos activos, ricas en propiedad intelectual. Los nombres que se benefician son reales. El sistema que produce el beneficio no es estable. El Proyecto Libertad en sí fue el tercer reinicio de Ormuz que Trump anunció previamente en ocho semanas. Los dos primeros fallaron en dos semanas cada uno. Este se detuvo dentro de dos días. Mire la apertura: no lo que hace el petróleo en los titulares, sino si las semifinales se molestan siquiera en reaccionar.
Fuentes (18)
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: VanEck Semiconductor ETF (SMH) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: iShares Semiconductor ETF (SOXX) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: Lockheed Martin (LMT) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: RTX Corporation (RTX) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: Brent Crude Oil Futures (BZ=F) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: Micron Technology (MU) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: Lam Research (LRCX) Historical Data
- finance.yahoo.com Yahoo Finance: NVIDIA (NVDA) Historical Data
- seekingalpha.com U.S. Defense Stock Underperformance — What the Market Is Telling Us
- cheddarflow.com $1.2M SOXX Put Sweep Signals Near-Term Caution After Historic Rally
- fool.com The Motley Fool: Semiconductor Stocks Are on a Historic 32-Year Run
- trendytechtribe.com Microsoft Cut 3.5GW of AI. Big Tech Bet $660B
- trendytechtribe.com The US Burned 14 Years of Missiles in 30 Days
- trendytechtribe.com Foreigners Owned Half of US Debt. Now They Own a Third.
- trendytechtribe.com 54 Days Closed the Strait. 30 More Kill the Refineries.
- cnbc.com Trump pauses U.S. bid to guide ships out of Strait of Hormuz, cites Iran deal progress (May 5, 2026)
- bloomberg.com Trump Says He Will Pause Project Freedom for Short Period
- trendytechtribe.com Three Trump Posts. Twelve Ships Through the Strait.
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