18조 달러의 거짓말: 시장은 환각을 가격에 반영합니다

정치 지도자가 단순히 잘못된 것이 아니라 수학적으로 불가능한 말을 할 때 트레이딩 데스크에 드리워지는 특정한 종류의 침묵이 있습니다. 위험 모델의 침묵이 깨지는 것입니다.

도널드 트럼프는 최근 미국이 관세로 ‘18조 달러’를 가져왔다고 주장했다. 그는 수십억이라고 말하지 않았습니다. 그는 수조라고 말했습니다. 그는 이 수치를 예측이 아니라 은행에 있는 돈, 즉 실현된 자산, 지불된 부채, 역사적 비율의 횡재로 구성했습니다.

이것은 거짓말입니다.

그것은 “회전”이나 “과장” 또는 “대체 수학”이 아닙니다. 이는 정부 데이터 세트, 재무부 보고서 또는 기존 계정 원장과 분리된 완전한 조작입니다. 무역전쟁이 정점에 달했던 20182019년 정부가 실제로 징수한 누적 관세액은 연간 약 700억800억 달러에 달했다. 건국 이후 거둬들인 관세 수입을 모두 합해도 18조 달러에 미치지 못한다.

일반 유권자의 경우 이는 표준 캠페인 광고로 사용될 수 있습니다. 그러나 시장을 위해서. 특히 자본 집약적이고 공급망에 의존하는 기술 부문에 적합합니다. 경제적 현실로부터의 이러한 분리는 깜박이는 빨간색 신호입니다. 이는 주식 평가에 “역량 할인”을 도입합니다. 세계 최대 경제를 이끄는 사람이 자신에게 존재하지 않는 18조 달러가 있다고 믿는다면, 세계 반도체 무역의 섬세하고 얇은 마진을 어떻게 효과적으로 관리할 수 있을까요?

시장은 더 이상 정책 변화에 가격을 책정하지 않습니다. 그것은 환각 속에서 가격을 책정하는 것입니다. 그리고 기술 투자자들에게 이는 해결해야 할 무서운 변수입니다.

부조리의 산술

18조 달러라는 수치가 기관 투자자들에게 그토록 거슬리는 이유를 이해하려면 그 규모를 살펴봐야 합니다. 금융에서는 구체적인 숫자가 중요합니다. 규모가 중요합니다. 숫자가 산술의 기본 법칙을 위반하면 이는 거버넌스 논리의 붕괴를 나타냅니다.

규모의 격차

미국의 총 국내총생산(GDP)입니다. 1년 동안 국내에서 생산, 판매, 서비스되는 모든 것의 가치는 약 27조 달러입니다.

미국 정부가 18조 달러의 관세를 징수하려면 미국 경제 전체 생산량의 3분의 2를 국경세로만 압수해야 했다.

실제 수입 데이터를 살펴보겠습니다. 미국은 매년 약 3조 8천억 달러 상당의 상품과 서비스를 수입합니다. 표준 4년 동안 18조 달러의 수익을 창출하려면 정부는 연간 4조 5천억 달러를 모아야 합니다.

$\text{Required Revenue} = \frac{\$18,000,000,000,000}{4 \text{ years}} = \$4.5 \text{ trillion/year}$

총 수입액이 3조8000억 달러에 불과하다면 관세율은 100%보다 높아야 한다는 뜻이다. 구체적으로:

$\text{Tariff Rate} = \frac{\$4.5 \text{ trillion}}{\$3.8 \text{ trillion}} \approx 118\%$

바나나부터 아이폰, 원유까지 모든 수입품에 118% 관세를 부과하면 수익이 창출되지 않습니다. 즉시 거래가 중단됩니다. 수입은 0으로 떨어질 것입니다. 수집된 수익은 0이 됩니다. 이것이 가장 잔인한 형태의 래퍼 곡선(Laffer Curve)입니다. 더 이상 발생하지 않는 거래에는 과세할 수 없습니다.

이 주장은 경제학 1학년 학생이 받을 수 있는 가장 기본적인 건전성 검사를 통과하지 못했습니다. 이는 세율, 거래량, 수입 간의 관계에 대한 근본적인 오해를 시사합니다.

실수

경제 분석국(BEA)과 재무부에 따르면 매년 징수되는 실제 관세(관세)는 다음과 같습니다.

• 2018년 이전: ~$300-400억/년
• 2018-2020(무역전쟁 정점): ~$700-850억/년
• 2023~2024(기준): \770억800억/년
• 2025년(“상호” 스파이크): ~\2,400억 달러(연간 누계)

2025년 내내 관세가 대폭 인상되어 11월 월별 징수액이 300억 달러라는 기록을 세웠음에도 불구하고 총액은 여전히 청구된 18조 달러의 약 **1.3%**입니다. 정부는 단지 목표를 놓치고 있는 것이 아닙니다. 그들은 다른 은하계에 있습니다.

‘2,400억 달러’와 ‘18조 달러’ 사이의 차이는 반올림 오류가 아닙니다. 75배입니다. 식료품점까지의 거리와 달까지의 거리의 차이입니다.

기술 가치 평가의 “카오스 프리미엄”

이것이 포트폴리오에 왜 중요한가요? NVDA, AAPL 또는 TSM 보유자가 정치인과 수학의 느슨한 관계에 관심을 가져야 하는 이유는 무엇입니까?

시장은 무작위성을 싫어하기 때문이다. 그리고 노골적으로 거짓된 수사법은 무작위성의 궁극적인 생성자입니다.

정책 입안자가 논란의 여지가 있는 정책(예: “정부가 법인세율을 28%로 인상할 것입니다”)을 제안하면 시장이 이를 모델로 삼을 수 있습니다. 분석가들은 스프레드시트를 열고 세금 한도를 조정하고 EPS 추정치를 4% 낮추고 주가를 재평가합니다. 그것은 합리적입니다. 그것은 계산 가능하다.

그러나 정책 입안자가 “재무부의 은행 예금이 18조 달러”라고 말하면(금고가 비어 있을 때) 이에 대한 모델은 없습니다. 이는 정책 결정 기계에 대한 입력이 손상되었음을 나타냅니다. 입력이 가짜라면 미래 규제, 무역 제한, 자본 통제 등 결과는 완전히 예측할 수 없게 됩니다.

이러한 예측 불가능성으로 인해 기관 할당자는 할인율을 높이게 됩니다.

미래를 할인하다

기술주는 “장기 자산”입니다. 이들의 가치는 향후 10년, 15년, 20년 후에 예상되는 현금 흐름(예: 2030년대 AI 혁명)에서 크게 파생됩니다.

주식의 현재 가치에 대한 공식은 대략 다음과 같습니다.

$PV = \sum \frac{CF_t}{(1 + r)^t}$

여기서 $r$은 할인율(무위험 이자율 + 주식 위험 프리미엄)입니다.

거버넌스 신뢰성이 무너지면 “주식 위험 프리미엄”이 급등합니다. 투자자들은 현실의 법칙이 하룻밤 사이에 바뀔 수 있는 관할권에 자산을 보유하기 위해 더 높은 수익을 요구합니다. 할인율이 1% 증가하면 고성장 기술주의 가치가 20~30% 하락할 수 있습니다.

그들은 AI가 끝났다고 생각하기 때문에 Nvidia를 판매하지 않습니다. 혼란스러운 규제 환경에서 자산을 보유할 위험이 높아졌기 때문에 그들은 매도하고 있습니다.

기술이 피해를 입는 이유

기술 부문은 “정책 환각”이라는 특정 브랜드에 고유하게 노출됩니다. 국내 유틸리티 또는 부동산 투자 신탁과 달리 Big Tech는 다음과 같습니다.

1. 자본 집약적: 대규모의 장기 투자(팹, 데이터 센터)에 의존합니다.
2. 초세계화: 공급망은 국경을 수십 번 넘습니다.
3. 취약함: 네온 가스나 리소그래피 렌즈가 한 번만 중단되면 전체 기계가 정지됩니다.

반도체 초크 포인트

반도체 공급망은 정밀하게 조정된 시계를 나타냅니다. 이는 미국의 IP, 일본의 화학 물질, 네덜란드의 리소그래피, 대만의 제조의 자유로운 흐름에 의존합니다.

미국의 무역 정책이 100% 관세가 수조 달러의 수익을 창출할 것이라는 믿음에 기초하고 있다면, 세계는 이 공급망을 의도치 않게 붕괴시키는 정책을 보게 될 수 있습니다.

• Nvidia(NVDA): 최첨단 GPU를 100% TSMC에 의존합니다. 관세 메커니즘에 대한 오해로 촉발된 무역 전쟁으로 인해 Nvidia가 자체 제조 기반을 폐쇄할 수 있습니다.
• Apple(AAPL): 다각화하는 동안 Apple은 여전히 ​​중국 본토에 묶여 있습니다. 보복 관세: 한쪽이 잘못된 계산으로 운영할 때 불가피한 보복 관세는 Apple의 총 마진을 즉시 파괴할 것입니다.
• AI 인프라: 미국 데이터 센터 구축은 수입 전력 장비(변압기, HVDC 케이블)에 따라 달라집니다. 이러한 품목에 대한 관세는 AI 컴퓨팅 비용을 증가시켜 전체 생성 AI 출시 속도를 늦춥니다.

‘칩스법’의 신뢰성

미국은 현재 CHIPS법을 통해 반도체 제조를 리쇼어링하려고 노력하고 있다. 이를 위해서는 수백억 달러의 보조금과 세금 감면이 필요합니다.

행정부가 상상의 18조 달러 흑자를 갖고 있다고 생각한다면, “관세 횡재”가 이를 감당할 것이라는 가정 하에 이러한 중요한 프로그램에 대한 자금을 무모하게 삭감할 수 있습니다. 횡재가 결코 오지 않는다면, 현재 애리조나와 오하이오에 건설 중인 팹은 잘못된 수학에 대한 반쯤 건설된 기념비로 남겨질 수 있습니다. Intel과 TSMC에는 5분 간의 즉흥적인 작업이 아닌 5년 간의 확실성이 필요합니다.

인식 대 현실: 거버넌스 할인

18조 달러 거짓말의 가장 해로운 측면은 숫자 자체가 아니라 리더십의 피드백 루프에 대해 말하는 것입니다.

효과적인 거버넌스에는 피드백 루프가 필요합니다. 정책을 구현하고, 데이터를 측정하고, 조정합니다. 리더십이 데이터로부터 격리된 경우. 그들이 진심으로 실패를 믿는다면 엄청난 성공이 될 것입니다. 수정 메커니즘이 없습니다.

시장에서는 이것이 “투자 불가능”의 정의입니다.

투자자들은 이미 다른 시장에 ‘거버넌스 할인’이 적용되는 것을 보고 있습니다. 불규칙한 리더가 있는 신흥 시장은 8배 또는 9배의 수익으로 거래됩니다. 미국과 같은 안정적인 시장은 일반적으로 18배~22배의 수익으로 거래됩니다.

프리미엄 미국 주식이 즐깁니다. S&P 500이 세계의 부러움을 받는 이유는 합리적 거버넌스(Rational Governance)를 전제로 하기 때문이다. 이는 법의 지배, 계약의 신성함, 재무부 데이터의 신뢰성을 기반으로 합니다.

국가 원수로 추정되는 인물이 나서서 중국의 GDP를 초과하는 규모의 경제 데이터를 조작하면 ‘합리적 거버넌스’ 프리미엄이 약화되기 시작합니다. 투자자들은 “그가 이것을 믿는다면 또 무엇을 믿습니까?”라고 묻습니다.

• 그는 채무 불이행에 비용이 들지 않는다고 생각합니까?
• 그는 이자율이 선택사항이라고 믿는가?
• 그는 달러의 준비 상태가 불변이라고 믿는가?

결론: 거부의 비용

18조 달러 주장은 헛소리다. 필요한 정밀도를 유지하는 다른 단어는 없습니다. 그것은 어떤 모델로도 방어할 수 없고 어떤 현실로도 뒷받침되지 않는 에테르에서 뽑아낸 숫자입니다.

그러나 포트폴리오의 경우 숫자의 진실 여부는 숫자의 출처보다 중요하지 않습니다. 시장은 정보를 처리하는 기계이다. 가장 중요한 정보인 미국 경제 정책 결정의 출처가 환상에 의해 손상되면 기계가 오작동합니다.

변동성은 불확실성의 대가입니다. 총사령관이 18조 달러 규모의 불확실성을 조성할 때 보장되는 유일한 결과는 변동성입니다.

기술 투자자들에게 교훈은 분명합니다. 방어 태세가 다시 돌아왔습니다. “효율적인 시장” 시대에는 합리적인 행위자가 필요합니다. 시장은 그러한 가정이 더 이상 유효하지 않은 시대로 진입하고 있습니다. 정책이 허수에 의해 좌우되는 세상에서 실제 현금 흐름은 유일한 안전 피난처입니다. 수사학을 무시하십시오. 할인율을 살펴보세요. 그리고 절대로 책임자가 계산을 했다고 가정하지 마십시오.

출처 (2)

• fred.stlouisfed.org Tariff Revenue Historical Data
• bea.gov US International Trade in Goods and Services